事件：公司发布2020 年上半年财报，实现营业收入25.06 亿元，同比增长0.38%；实现归属上市公司股东的净利润为4.36 亿元，同比增长18.99%；实现扣除非经常性损益后的净利润为4.28 亿元，同比增长18.82%；实现经营性净现金流5.06 亿元。符合市场预期。

    　　上半年业绩逆势实现增长，SaaS 应用深化后增值服务盈利能力开始逐步体现。

    　　1）今年一季度新冠疫情对线下零售业造成负面影响下，公司实现业绩的逆势增长，特别是扣非净利润实现4.28 亿元、同比增长18.82%，主要是因为：一方面公司上半年启动了新一轮市场扩张计划，加速新型小微收单终端（电签POS）投放，截至6 月末累计新增投放终端数量超过700 万台，约占行业新增同类终端数量的30%，带动了公司支付科技业务收入自3 月份开始持续增长，二季度同比增长达8.21%；另外，金融科技、电商科技和信息科技整体收入3.2 亿元，同比增长了109.36%，带动公司整体收入和盈利水平的高增。2）本期支付业务收入为20.46 亿元，同比下降10.79%，毛利率为38.80%、下降3.58 个百分点。

    　　但收单交易金额达1.74 万亿元，同比增长8.24%。得益于今年2 月底公司启动了针对电签POS 的大规模市场投放，以及去年四季度投放市场的“云小店”等SaaS 产品（已经覆盖超过14,000 家商户），交易流水改变去年下滑态势。3）本期金融科技实现收入1.99 亿元，同比增长474%，主要由于：为外部合作的银行、信托等金融机构赋能，为小微商户提供增值金融服务，实现收入8022 万元；去年底收购的大树保险经纪公司，较2019 年全年，保费规模提升2.2 倍，经纪费规模提升1.7 倍。4）电商科技方面，本期积分运营业务实现交易金额18.71亿，同比增长16.86%。公司将包括收银支付、卡券核销、进销存管理、线上商城、会员营销等供应链管理SAAS 产品推向银行商户，激活商户资源、银行信用卡与账户的活跃度。5）本期信息科技业务继续保持增长，实现收入8,957.94万元，同比增长25%。其中，会员订阅业务继续增长，同比增长28%；受疫情影响，公司广告业务收入同比下降了66%；“云小店”等SAAS 产品收入实现突破。

    　　期间费用总体保持稳定。本期销售费用为3.05 亿元，同比下降20.78%，预计与疫情相关。管理费用为1.42 亿元，同比增长1.48%，体现管理精细化。财务费用为-0.29 亿元，同比下降261.16%，主要系利息收入上升与银行手续费下降。

    　　另外，研发投入为1.07 亿元，同比下降26.24%。

    　　SaaS 服务驱动护城河提升，增值服务压抑多年或成利润爆发点。1）商户核心痛点有望通过SaaS 应用深化得到解决，服务内容从支付切入到多类应用，且数据线上应用，用户粘性提升。考虑增值服务叠加，商户ARPU 值有望明显提升。

    　　2）前期公司主要精力在于冲击IPO，增值服务压抑多年。今年上半年公司加强云生态建设、新一代支付系统升级，已经搭建起新型分布式开发PAAS 中间平台，在加快对已投放市场的“云小店”、“汇管店”、“收款码”、“云收单”等SAAS 产品迭代升级的基础上，新推出了分账类云解决方案“钱账通”，未来或成重要盈利增长点。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设，预计2020-2022 年营业收入分别为58.22亿、66.81 亿和76.07 亿，2020-2022 年归母净利润分别为10.49 亿、12.83 亿和15.65 亿。维持“买入”评级。

    　　风险提示：业务推进不达预期；金融监管风险；宏观经济风险