事件

    公司公告2020 年中报业绩预告，预计期间归母净利润约4.2-4.5亿元，同比增长15%-23%。预计期间非经常损益约680 亿元，去年同期非经常损益约603 亿元。

    简评

    二季度流水恢复增长，商户经营收入保持高速发展2020 年第二季度以来，伴随疫情的好转，线下商户恢复经营，第三方支付流水、商户活跃度得以恢复，预计上半年公司支付业务收入约与同期持平。同时，预计以金融科技、电商科技、信息科技为代表的商户经营业务保持高速增长，伴随其收入占比的提升，拉动公司整体毛利率进一步提升。未来公司商业模式、收入结构与利润率水平整体趋势向好，预计下半年利润将得以进一步提升。

    协同华为生态共拓商户服务，拉动利润率提升

    近日，公司联合华为正式推出华为手机POS 商家收款产品，通过华为钱包预置应用，即可实现芯片卡、手机闪付、二维码的全支付场景受理。一方面，商户无需购买额外设备，收单门槛降低，公司可借此扩大商户市占率及转化率。同时，亦减少了地推及铺设POS 机的成本，未来利润率有望提升；另一方面，依托华为生态，通过华为手机POS 加载各类行业SaaS 与App，打通订单系统，可实现支付、会员、营销、订单核销等服务能力，通过SaaS+支付的方式加速商户运营业务发展。根据Canalys 数据，2019 年华为手机总出货量约1.42 亿台，占比全国份额的38.5%，公司收单主要用户为小微商户主体，与华为手机收款目标相重合，庞大的用户基础将助力公司收单及商户服务业务增长。预计未来公司与华为终端将进行更深度的整合，拓展更多应用场景，二者在流量、技术、支付牌照方面协同融合，将推动公司主营业务发展。

    4.0 战略演进聚焦中小商户需求，云战略系列产品2019 年10 月，公司发布“云小店、收款码、汇管店、云收单”

    四款云战略产品，面向不同行业客户提供一站式差异化的经营解决方案，落实拉卡拉4.0 战略落地的重要一步。疫情期间公司助力中小微商家一键转到线上经营，提供多种在线服务，支持中小商户业务正常运营，将进一步提升商户对公司产品的粘性。拉卡拉拥有超过2100 万的商户用户，作为支付的流量入口，通过金融科技服务、电商服务与信息服务方式，以云服务与AI 技术为支撑，深度服务商户经营。目前公司云产品解决方案提供贷款、理财、积分消费运营、广告营销、会员订购、采购、上架、分销等诸多服务，预计商户经营业务将保持快速增长，提升盈利能力。

    拉卡拉始终依靠创新与技术优势成为行业领导者，支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营。公司在2019 年年初正式进入全面服务中小微商户的“战略4.0”时代，以支付作为切入口，协同金融、电商、信息科技，专注经营中小微商户，秉持“超越支付”的战略规划，从一家支付公司升级为综合性企业服务公司。公司商户经营业务具有广阔的发展前景和盈利空间。我们预计2020-2021 年公司归母净利润（不含并购预期）约10.1 亿、13 亿元，对应估值分别为34x、26x，给予“买入”评级。

    风险提示：经济下行影响小微商户经营风险；行业政策风险；支付行业产业升级或支付方式变更的风险。