投资要点：

    　　发布2019年报及2020第一季度预告。公司2019 年收入达到48.99 亿元同比下滑13.7%，归属母公司净利润达到8.06 亿元同比增长34.5%，收入略低于我们预测的51.62 亿元，净利润略高于我们预测8.02 亿元，公司业绩基本符合我们预测。公司同时发布2020 年第一季度业绩预告，净利润为1.62 至1.70 亿元，增长区间为1.3%至6.3%，基本符合我们计算机行业2020 年Q1 盈利预测报告中的8%增长。

    　　商户结构优化带来短期收入下降，预计2020 年交易流水及收入开始表现。拉卡拉自2019年初开始不断调整商户结构，降低需要大量补贴及低利润率商户例如批发领域等，全年收单交易金额达到3.25 万亿元同比下降11.03%，收入同比下滑13.7%。预计收入短期下滑带来长期生态优化，2020 年交易流水有望实现高增，带来收入增长。

    　　净利润实现增长及毛利率稳定，预示商户结构优化不断带来正反馈。公司净利润增长并未跟随收入同比下滑，相反增长达到34.5%，体现出现存商户较高的经营质量。同时公司将目标商户定位在空间更为广大中小微商户，2019 年商户总量接近2200 万，全年支付交易规模在50 万元以下的商户数量占比达到了95%。2019 年公司毛利率为44.4%领先于同行业。扫码支付方面全年交易金额0.64 万亿元，同比增长49.76%。从业务上来看主要为支付业务和商户经营业务两大块。支付业务主要跟商户交易金额分成相关，2019 年收入达到43.46 亿元同比下滑16.74%，毛利率为41.71%。

    　　商户经营业务收入增长达到120%毛利率高到71%，预计2020 年利润占比进一步提升，为未来主要增长点。2019 年公司以支付为切入，协同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块，全维度为中小微商户提供线上与线下服务，商户经营业务整体收入达到4.42 亿元同比增长120%，毛利率更是高达71%，我们预计商户服务业务渗透率会不断提升，2200 万商户运营平台将带来巨大利润空间。根据公司公开披露，拉卡拉争取在三年内实现商户经营业务的利润贡献占比达到50%。

    　　上调2020-2021 年盈利预测，新增2022 年盈利预测，维持买入评级。考虑到公司商户经营业务增长超预期，未来占比不断提升，上调2020-2021 年盈利预测。分别上调2020-2021 年公司利润预测27%和29%，由10.01 和12.32 亿元至12.71 和15.89 亿元，分别上调2020-2021 年收入预测3.0%和2.0%由58.82 和69.63 至60.58 和71.02 亿元，预计2022 年收入和利润分别为82.33 和18.50 亿元，维持“买入”评级。