3Q25 业绩符合市场预期

    　　公司公布3Q25 业绩：收入75.92 亿元，同比+43.22%，环比+10.28%；归母净利润1.08 亿元，同比-9.64%，环比+27.12%。公司3Q25 业绩符合市场预期，同比下降主要是因为3Q24 公司有电站出售拉高利润基数，实际核心的风机制造业务盈利3Q25 同比、环比均呈现提升。

    　　3Q25 风机毛利率继续呈现提升，在手订单强劲。3Q25 公司综合毛利率达到9.27%，我们测算其中风机毛利率在8%以上，高于1H25 的7.27%，即1-3Q25 公司风机毛利率较2024 年全年的6.08%呈现复苏。截至3Q25 末公司在手订单46.87GW，持续保持提升。

    　　发展趋势

    　　2026 年公司风机盈利弹性有望较大，电站业务也有望持续贡献业绩支撑。在饱满在手订单支撑下，我们预计公司2026 年风机销量有望继续保持增长，同时随着过去一年来国内陆风风机中标价格的上涨，2026 年公司有望受益于风机交付价格提升带来的毛利率增长，在2025 年风机制造业务低净利率基数下有望呈现较大的弹性。另外，公司电站业务过去几年保持在运和在建规模扩张，我们预计公司有望在发电和电站转让上持续贡献业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司今年电站出售节奏慢于此前预期，我们下调公司2025年盈利预测8.2%至6.51 亿元，而由于我们对于行业和公司国内陆风产品后续受益于交付价格提升的弹性更加乐观，我们上调公司2026 年盈利预测17.8%至11.46 亿元。公司当前股价对应2025/2026 年21.8 倍/12.4 倍市盈率。我们持续看好公司在国内风机业务的盈利弹性，同时认为公司在出口业务上有望持续快速增长，维持跑赢行业评级。由于上调了盈利预测和估值切换至2026 年，我们上调公司目标价7.7%至23.29 元，对应2026 年16.0 倍市盈率，较当前股价有28.9%的上行空间。

    　　风险

    　　风电行业需求不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑。