事件：4 月18 日、27 日晚间，公司发布2022 年报、2023 一季报。

    2022 年业绩符合预期，2023 年一季报业绩低于预期2022 年实现营收174 亿元，同比增长7.6%；归母净利润6.2 亿元，同比增长5.1%。其中，风电机组营收163 亿元，同比增长3.8%，营收占比94%；发电业务营收2.6 亿元，同比增长20.4%，占比1.5%；新能源EPC 总承包营收4.2 亿元，占比2.4%。2023Q1 实现营收34.8 亿元，同比提升2%；归母净利润0.7 亿元，同比下降34%，主要系计提信用、资产减值准备所致，共计减少净利润0.78 亿元。

    盈利能力维持稳定，2022 年毛利率同比提升0.93pct，2023Q1 同比下降1.7pct盈利能力：1）销售毛利率：2022 年毛利率约17.77%，同比提升0.93pct；2023Q1 约16.67%，同比下降1.7pct；2）销售净利润：2022 年净利率约3.55%，同比提升0.48pct；2023Q1 约2.13%，同比下降1.13pct。风机招标价格持续下降的背景下，公司盈利能力维持相对稳定。费用端： 2022 年期间费用率11.85%，同比下降0.69pct，主要得益于销售、研发费用率下降，分别同比下降。2023Q1 期间费用率12.36%，同比下降0.65pct。

    公司在手订单旺盛，2023Q1 新增订单、累计在手订单分别同比增长140%、 48%2022 年新增订单12.28GW，超过九成新增订单为5MW 以上风机，大型化趋势显著；2023Q1 新增订单约4.52GW，同比增长140%。截止2023-3-31，公司累计在手订单19.81GW，同比增长48%。拆分来看，2-3MW（不含）风机0.55GW，占比2.8%；3-4MW（不含）风机2.29GW，占比11.6%；4-5MW 风机1.72GW，占比8.7%；5-6MW（不含）风机7.29GW，占比36.8%；6MW 以上风机7.96W，占比40.2%。

    “两海”战略实现历史性突破，“一主两翼”战略持续推进“两海”战略：1）海外市场：公司持续深化越南等区域布局，并在欧洲、南美等市场实现突破。近日，公司与Fintel Energia 签订协议，成为其在塞尔维亚854MW 风电项目的首选供应商，协议包括112 台7.7MW 风机的供应、安装及后10年的运维服务；2）海上风电：2022 年公司实现海上风电的零突破，中标国电浙江宁波象山一号（二期）50 万千瓦海风项目。2023 年4 月，公司预中标大连市庄河海上风电项目。“一主两翼”战略：1）新能源电站投资运营：资源获取方面，2022 年公司在湖南、云南等区域获取风光储资源开发指标超400 万千瓦，同比增加150%，新增已核准/备案的风电光伏项目权益容量116.21 万千瓦、储能项目10 万千瓦时，为后续业务开展奠定基础。2）新能源EPC 总承包：2022 年公司首次进入该领域，全年新增订单合同超50 亿元，实现营收4.22 亿元。

    盈利预测

    预计2023-2025 年净利润分别为7.7、9.3、12 亿元，同比增长25%、20%、29%，CAGR=24.6%，对应PE 为12、10、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）风电装机不及预期；2）上游零部件价格上涨。