2022 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年全年公司实现收入173.8 亿元，同比+7.6%；实现归母净利润6.2 亿元，同比+5.1%，业绩整体符合市场预期。

    　　4Q22 单季度实现收入67.6 亿元，同比-6.9%，实现归母净利润1.6 亿元，同比-32.3%。

    　　4Q22 风机出货符合节奏，毛润率表现基本稳定，计提减值拉低净利率。

    　　4Q22 公司实现风机出货3.0GW，销售均价在2045 元/kw 左右，测算4Q22 风机毛利率为15.9%，环比下滑不到1ppt。公司4Q22 实现综合毛利率17.1%，环比3Q22 提升0.3ppt，实现归母净利润率2.3%，环比-1.9ppt，净利率的下降主要由于公司4Q22 计提了3.6 亿元减值损失。

    　　发展趋势

    　　风机订单强劲，电站、运维和EPC 业务积极拓展，有望推动公司业绩保持增长。2022 年全年公司实现新增订单12.28GW，其中5MW 及以上产品占比超过90%，截至2022 年末在手订单16.94GW，创历史新高。对于即将进入风机低价交付周期，我们认为公司的大型化风机降本成效较为明显，毛利率会逐步呈现压力但相对可控，而规模效应提升有望带来费用率的下降。

    　　3Q22 公司也中标了国电象山1 号500MW 海上风电风机订单，突破了海上风机市场，我们预计公司后续也有望继续在浙江、辽宁和山东等地获取高利润率的海风订单。总体上我们预计公司风机制造业务有望继续保持出货量和盈利的双增长。另外，公司也在多项风机制造之外业务上积极布局：1）推进新能源电站业务规模提升，规划后续每年开工1GW 以上电站；2）运维业务2022 年新签订单5 亿元；3）EPC 业务2022 年新签订单50 亿元，我们预计有望在2023 年贡献相当体量的收入。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023 年和2024 年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024 年12.6 倍/12.3 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，看好公司在风机制造、新能源电站以及智慧服务等多业务领域的持续开拓。考虑到近期行业估值水平总体下行，我们下调目标价19.4%至19.5 元对应16.6 倍2023 年市盈率和16.2 倍2024 年市盈率，较当前股价有31.8%的上行空间。

    　　风险

    　　风电行业需求不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑。