1H22 业绩超出市场预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入67.8 亿元，重述1H21 报表后同比增长32.9%（重述前同比增长35.3%）；归母净利润2.95 亿元，重述1H21 报表后同比增长45.3%（重述前同比增长131.3%）；2Q22 公司实现归母净利润1.83亿元，重述2Q21 报表后同比增长56.3%，环比1Q22 提升63.8%。公司1H22 业绩超出市场预期，主要由于2Q22 综合毛利率环比1Q22 提升1.3ppt 至19.7%，继续实现了较强的盈利能力和增长表现，但同时1H22 由于应收账款坏账准备及存货跌价准备计提增加，带来信用减值损失及资产减值损失两项合计同比增长253.6%至1.42 亿元，一定程度拉低了最终盈利表现。

    　　风机出货量强劲，盈利能力保持较高水平，在手订单持续饱满，电站业务持续提升贡献。1H22 公司出货2.52GW 风机，平均售价在2600 元/千瓦左右，风机销售毛利率达到18.4%，我们测算2Q22 风机毛利率略好于1Q22，维持高盈利水平。1H22 公司新增订单3.98GW，累计在手订单14.14GW。截至1H22 末公司订单结构中大型化风机比例较高，其中5MW以上机型订单容量7.20GW，占比总在手订单的50.9%。公司1H22 实现新能源发电收入1.21 亿元，自持电站和参股电站合计贡献净利润0.6 亿元以上，持续提升贡献。

    　　发展趋势

    　　风机和电站业务继续健康发展，有望推动公司业绩持续增长。2H 随着行业进入交付旺季，我们预计公司2022 年风机交付量有望实现8GW 左右。对于2022 年公司开始交付的风机低价单毛利率，我们认为公司的大型化风机降本成效较为明显，毛利率压力可控，而规模效应提升有望带来费用率的下降，风机业务有望继续保持出货量和盈利的双增长。同时，我们预计后续公司也有望在海上风机领域有所突破。另外，公司也在十四五期间继续推进新能源电站业务规模提升，规划后续每年开工1GW 以上电站，我们认为有望共同推动业绩持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年17.9倍/14.0 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，由于行业装机景气度提升和估值切换，我们上调目标价27.3%至30.30 元对应20.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有42.3%的上行空间。

    　　风险

    　　风电行业需求不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑。