2021 年业绩符合市场预期

    公司公布2021 年业绩：收入160.4 亿元，同比增长40%；归母净利润4.90 亿元，同比增长183%，落在此前公司业绩预告的中枢位置，符合市场预期。公司2021 年业绩大幅增长，主要因为1）全年出货量增长51%至5.47GW；2）成本下降带来毛利率同比提升8ppt（运费计入营业成本口径）。2021 年公司计提的售后运维费用同比提升215%，占收入比重同比提升3ppt 至5.4%，减值损失约2.5 亿元（2020 年：0.07 亿元），一定程度上拉低了业绩表现。

    发展趋势

    2021 年公司风机出货量和新增订单双增长，2022 年有望持续兑现业绩持续增长。公司在2021 年出货量同比增长51%至5.47GW，当年新增订单12.8GW，创历史新高。截止2021 年末公司累计在手订单12.9GW，其中4MW 及以上功率订单占比达43%，相较于2021 年公司实际出货4MW 及以上功率风机占比的13%有较大提升。2022 年我们判断行业需求持续强劲，公司有望继续兑现出货量的高增长。对于2022 年公司开始交付的风机低价单毛利率，我们认为公司的大型化风机降本成效较为明显，毛利率压力可控，而规模效应提升有望带来费用率的下降，我们预计公司2022 年业绩有望继续兑现持续增长。

    持续推进新能源发电业务规模提升。截止2021 年末，公司控股并网的风电项目容量达到306MW，参股风电场并网容量600MW，较上年均实现提升。2021 年公司新签超过10GW 新能源发电项目开发协议，其中已经获得1.66GW 项目开发指标，我们预计公司在十四五期间有望持续推进新能源发电业务规模提升带来增量业绩贡献。

    盈利预测与估值

    由于我们预计公司2022 年出货量高于此前预测，上调2022 年净利润5.9%至6.44 亿元，维持2023 年盈利预测不变。公司当前股价对应2022/2023年17.8 倍/13.9 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和53.80 元目标价，对应28.3 倍2022 年市盈率和22.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有59.2%的上行空间。

    风险

    风电行业需求不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑。