风电市场需求持续景气：2020 年全球及中国风电装机再创历史新高，风电已经成为我国第三大电源。2021 年，中国依旧是全球最大的风电市场，虽然面临抢装潮的褪去和平价时代的挑战，但随着“双碳战略”的全面实施，“十四五”期间对绿色风电的需求仍将十分旺盛，保持更加稳健的增长。我们预计2021-2025 年全国风电并网增量分别为45GW、53GW、59GW、64GW 和67GW。

    　　风电行业方向一致性高：根据CWEA 的预测，到2025 年，风电度电成本在陆上高风速地区将达到0.1 元/千瓦时，在陆上中低风速地区将达到0.2-0.3 元/千瓦时；海上风电度电成本在近海区域将达到0.4 元/千瓦时，在深远海区域将达到0.5 元/千瓦时。不断降低的度电成本，是整个风电行业的一致性追求，开发更大单机容量的产品是降本的有效手段；海上更丰富的风能资源意味着更大的风电市场，向海风进军也是各整机企业的必然选择；中国是全球最大的风电市场，但越南等电力需求旺盛的海外市场同样潜力巨大，走向国际市场也是中国风电行业的必然趋势；随着存量风机数量的不断增加和老旧风机的出保退役，风机后运维服务市场也在不断壮大，整机厂商具有天然的技术体系和客户资源优势。

    　　技术积淀助力市占率提升：作为国内最早从事大型风力发电机组研制的单位，技术积淀深厚，创新动力充足，承担众多国家及省部级研发计划，创造了多项国内技术或产品首次记录，产品的市场声誉较高。随着国内风电市场的不断增长，尤其是在抢装潮期间，公司市占率不断攀升，由2016年的3.1%（排名第九）提升到2020 年的6.7%（排名第五）；公司在2021年上半年的风机招投标中成绩斐然，我们预计公司在未来三年将继续稳步提升市占率。

    　　运营稳健，战略得当，初显成效：公司研发投入强度持续稳定，费用率管控合理，销售费用增长与营收增长一致。2020 年公司实现营收114.78 亿元，同比增长129%，实现归母净利润1.73 亿元，同比增长62%。公司战略为“一主两翼”和“两海战略”，以整机制造销售为依托，在风电场开发运营和后服务智慧运维方面已经取得初步成果，控股并网风电场已达250MW，智慧运维和老旧机组替换均已拥有成熟业绩；陆上大型整机平台鲲鹏发布，并推出WD175-6000/6250 机型，海上大型整机平台海鹞发布，并推出WD225-9000 机型；公司首个越南项目已顺利并网发电，并陆续获得475MW 海外新订单，其中越南朔庄为公司首个海上批量项目。我们预计公司未来三年仍将保持增长趋势。

    　　投资建议：根据全社会用电需求的增长和对风光新能源消纳的要求，结合公司在手订单和新接订单的情况，我们预计2021-2023 年，公司实现对外销售容量为4.9GW/6.5GW/7.8GW，对应营收为153 亿/168 亿/179 亿，同比增长33%/10%/7%，归母净利润为4.8 亿/5.7 亿/6.6 亿，同比增长175%/21%/14%，对应PE 为29X 倍/24X 倍/21X 倍，首次覆盖，予以买入评级。

    　　风险提示：原材料价格较大幅度波动；行业竞争加剧，整体毛利率大幅下降；疫情加剧及反复；海外市场国际贸易保护风险；行业政策变化风险。