事项：

    运达股份2020年12月15日公布2020年限制性股票激励计划（草案），拟向135名公司员工一次性授予限制性股票851万股，占公司股本总本的2.89%，限制性股票的授予价格为7.88 元/股（当日收盘价15.89 元）。激励对象为公司高管、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干。

    国信电新观点：1）激励水平到位：按照授予股数和授予对象人数估算人均授予6.3 万股，按最新收盘价结算人均授予股权对应市值接近100 万元，总市值接近1.3 亿元，对应公司2019 年管理费用中2173 万元的职工薪酬，市值波动对员工的激励作用将非常显著。2）毛利率触底回升，从销售端看2020 年第四季度以来公司低价订单消化接近尾声，毛利率从半年报12%的底部区间逐步回升，预期2021 年回到15%以上；3）从成本端来看，近期产业动态显示风电零部件2021年采购价格出现普遍5-10%的下调，公司成本优化潜力巨大；4）风机大型化积累领先优势：公司前瞻性布局3MW 和4MW 新机型平台，并且率先通过研发技术在大机型降本方面取得领先优势。5）风险提示：2021 年风电行业装机不达预期。6）投资建议：我国提出2030 年可再生能源消费占比达到25%的宏伟目标，风电行业未来10 年的发展提供了广阔空间。预期十四五期间风电行业新增装机将从2019 年的29GW 逐步增加到50GW 以上，公司是近年来市场份额不断提升的陆上风电后起之秀，拥有高于行业的成长性。此次员工限制性股票激励一旦实施预计将产生积极的正向作用。继续维持此前盈利预测，预计20-22 年归母净利润1.36/4.03/5.67 亿元，同比增速27.2/197.4/40.6%，每股收益为0.46/1.37/1.93 元，合理估值区间22.14-24.89 元，当前股价对应20-22 年动态PE 为34.3/11./8.2 倍，维持“买入”评级。

    评论：

    股权激励到位，授予对象广泛覆盖核心技术与管理人员此次限制性股票自完成登记之日起满2 年后，激励对象在其后3 年内分三批次解除限售，解除限售比例分别为40%、30%、30%。授予限制性股票的业绩目标设置相对较低，预期解除限售的难度不大。但此次限制性股票授予更重要的意义在于人均持股数量和员工覆盖范围较广。公司2019 年报显示员工人数1309 人，此次授予人数高达135 人，占比超过10%。按照授予股数和授予对象人数估算，人均授予6.3 万股，按最新收盘价测算人均授予股权对应市值接近100 万元，总市值接近1.3 亿元，对应公司2019 年管理费用中2173 万元的职工薪酬，市值波动对员工的激励作用将非常显著。

    此次激励对象认购限制性股票的资金由个人自筹，公司承诺不为激励对象依本计划获取有关限制性股票提供贷款、贷款担保及其他任何形式的财务资助。

    估计股份支付费用总额为6800 万，2021 年或确认2343 万元。

    公司以授予日收盘价与授予价格之间的差额作为限制性股票的公允价值测算得出的限制性股票总摊销费用为6816.51 万元（按照12 月15 日收盘价测算），该总摊销费用将在股权激励计划实施中按照解除限售比例进行分期确认，且在经营性损益中列支。

    盈利拐点已现 十四五发展潜力可期

    公司2020 年风机采购成本因叶片价格暴涨而受到侵蚀，上半年风机毛利率下滑至12%。随着三季度以来订单结构的优化，公司毛利率开始从底部反弹。公司预计2020 年度归属于上市公司股东的净利润约为1.07 亿元~1.6 亿元，Q4 盈利预测中枢位于0.67 亿元，环比实现翻倍式增长。公司业绩在第四季度大幅改善主要来自产

    投资建议：我国提出2030 年可再生能源消费占比达到25%的宏伟目标，风电行业未来10 年的发展提供了广阔空间。预期十四五期间风电行业新增装机将从2019 年的29GW 逐步增加到50GW 以上，公司是近年来市场份额不断提升的陆上风电后起之秀，拥有高于行业的成长性，此次员工限制性股票激励一旦实施预计将产生积极的正向作用。继续维持此前盈利预测，预计20-22 年归母净利润1.36/4.03/5.67 亿元，同比增速27.2/197.4/40.6%，每股收益为0.46/1.37/1.93 元，合理估值区间22.14-24.89 元，当前股价对应20-22 年动态PE 为34.3/11./8.2 倍，维持“买入”评级。