投资要点

    　　事件：8 月29 日，公司发布2020 年中报，2020H1 实现营收35.4 亿元，同比增长139%；实现归母净利润0.29 亿元，同比增长141%；毛利率12.5%，同比下滑2.8pct。其中Q2 实现营收25.2 亿元，同环比分别增长214%、145%；实现归母净利润0.25 亿元，同环比分别增长753%；毛利率11.7%，同环比分别下滑2.4pct、2.5pct，公司业绩增长不及预期。

    　　【2020H1 风机销量1.1GW，同比增长141%】2020H1 公司风力发电机组及零部件实现收入35.1 亿元，同比增长146%。对外销售风机1.1GW，同比增长141%。

    　　其中2MW销量122.6MW，毛利率14.5%，同比下降0.9pct；2.5MW销量662.5MW，毛利率12.1%，同比提升1.8pct；3.0MW 销量249MW，3.6MW 销量75.6MW，毛利率12.7%。公司风机出货量略超预期，但毛利率下滑，主要是因为2.0MW 产品价格偏低，且桨叶价格上涨导致成本上行。

    　　【在手订单充足，保障明年业绩】2020H1 公司新增订单1079.5MW，主要是平价项目以及2021 年交付的项目。累计在手订单6970.6MW，其中2MW 风电机组（含2.2MW、2.3MW）1050MW、2.5MW风电机组3787.5MW、3MW风电机组1143MW、3MW 以上风电机组990.1MW。公司订单量仍然饱满，明年出货量有望维持。

    　　【昔阳风场Q3 投运，风电场后市场业务稳步推进】2020H1 公司累计新签订风资源开发协议140 万千瓦，光伏开发协议80 万千瓦，共计220 万千瓦。公司募投项目昔阳一期50MW 有望在Q3 投运。截至6 月底，已签订后市场销售合同金额3739.22 万元，较去年同期呈现小幅增长。

    　　投资建议：考虑到公司上半年毛利率恢复不及预期，以及昔阳电站项目推迟至Q3投运，我们下调了公司2020 年-2022 年归母净利润分别至2.6 亿元、3.5 亿元、3.9亿元，相当于2020 年16.4 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：订单价格不及预期；风电装机不及预期；电站运营不及预期；