政策有望迎来中长期拐点是投资快递柜产业链的核心逻辑。疫情当前，快递与外卖平台纷纷推出“非接触配送”服务，国家邮政局在2 月6日新闻发布会上提出“要积极推广智能快递箱模式”。智能快递柜作为“无接触配送”的重要载体，将得到国家政策层面的高度重视，有望得到大力推广，而消费者对于快递柜接受程度经历疫情后将大幅提升。

    从投资角度看，设备制造商有望率先受益。我们测算2019 年快递柜存量规模约33 万组，预计远期2025 年快递入柜率提升至33%，快递柜存量规模可达200 万组，随着主要运营商自身调整结束，以及快递企业加速布局，我们预计2020 年有望迎来快递柜需求爆发。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头（其快递柜收入占比约95%），有望进一步提升市场份额，充分享受行业发展红利。

    公司手握“丰巢”与“亚马逊”两大核心客户，增长点在于上游规模扩张以及自身市占率提升。1）公司自2015 年与丰巢开展业务合作，近年来丰巢持续在国内铺设快递柜，在运营商中市占率达到55%，丰巢作为公司第一大客户，贡献的收入占比约52.77%，公司与丰巢绑定较深，凭借其产品强有力的市场竞争力，有望进一步提升市场份额。2）公司从2011 年开始与亚马逊合作，目前是亚马逊智能快件箱唯一供货商，2018 年亚马逊贡献的收入占比为30.74%，随着亚马逊持续推动物流能力建设，有望持续推动公司海外设备销售。

    “技术优势+服务网络”构建竞争壁垒，募投项目扩张产能。公司快递柜毛利润率达47.3%，盈利能力领先同行。对于快递柜制造行业，公司建立了两大核心壁垒：1）掌握设计、生产、开发核心技术，拥有多项专利，研发费用占营收比例维持在3.7%以上，保障满足不同客户需求，打造可靠稳定产品。2）公司深耕行业20 年，建立了完善的营销和服务网点，具有快速响应能力，满足大型客户需求。目前公司采用的 “按单生产”的自主生产模式，产能利用率和产销率维持在90%以上，最新的募投项目将新增8 万台智能快件箱产能，为公司打开成长空间。

    投资建议：智能快递柜对于末端配送（快递与即时物流）具有重要的战略价值， 在“无接触配送”模式推行与国家政策层面重视下，2020年有望迎来快递柜需求爆发大年。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头（其快递柜收入占比约95%），深厚积累20 年，凭借其产品强有力的市场竞争力，与丰巢、亚马逊等大客户深度绑定。我们认为随着国内快递柜需求的快速增长，公司有望进一步提升市场份额，充分享受行业发展红利。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.7/3.7/4.9 亿元，EPS 分别为2.73 /3.74/4.88 元，对应PE 为29x、21x，16x，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    风险提示：

    1）快递行业增速低于预期，导致末端相关产业增速均放缓。快递的核心驱动力来自电商，若电商网购增速出现大幅下滑将导致快递需求不及预期，进而影响快递柜末端需求。

    2）未来快递末端形态发生重大变革，快递柜行业发展受到冲击。目前快递末端存在驿站、快递柜等多种形态，若未来驿站或其他末端形式兴起，将影响快递柜发展。

    3）政策推进低于预期，若国家或行业主管部门无实质性推动政策，将打击运营商铺设动力，导致快递柜需求增速低于测算值。

    4）快递柜使用情况低于预期，导致快递入柜率提升幅度低于预期，使得测算的行业空间值及增速低于预期。

    5）公司大客户收缩快递柜采购计划。公司业务高度依赖于丰巢、亚马逊两大客户，但快递柜运营商仍处于盈利探索期，若丰巢持续亏损或收缩采购计划。

    6）公司在丰巢的供应占比提升低于预期。丰巢拥有数个供应商，尽管公司作为重要供应商之一，但可能由于行业竞争加剧而流失份额，导致公司业绩测算低于预期。

    7）受疫情等极端情况的影响，公司的产能或上游供应商产能不足。