事件：

    公司发布2023 年半年报。

    点评：

    2023H1 业绩阶段性承压，毛利率较去年同期提升2023H1，公司实现营业收入7.07 亿元，同比下滑4.77%；归母净利润3.29亿元，同比下滑2.57%；扣非归母净利润3.21 亿元，同比下滑1.09%。毛利率为53.03%，同比+1.53pct。销售费用/管理费用/研发费用率分别为2.26%/3.44%/3.50%，同比-1.05pct/持平/+0.53pct，销售费用率受本期业务宣传费减少有所下降。2023Q2，公司实现营业收入3.50 亿元，同比减少1.05%；归母净利润1.59 亿元，同比减少4.57%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比减少1.66%。毛利率为53.31%，同比+1.66pct。销售费用/管理费用/研发费用率为2.52%/3.57%/3.83%，同比-0.06/-0.44/+0.70pct。

    基础业务稳步推进，积极探索内容版权、商务运营等业务模式分业务看，2023H1 的IPTV 基础业务实现收入3.69 亿元，同比下滑1.49%；年末有效用户达到1981 万户，同比下滑1.52%。互联网视听业务实现收入2.88 亿元，同比下滑1.68%；其中广东IPTV 增值业务收入1.95 亿元，同比增长0.60%；互联网电视业务收入0.93 亿元，同比下降6.14%。公司积极应对外部环境、行业监管及规范化要求等综合因素的影响，截止23 年6月，云视听系列APP 有效用户为2.49 亿，同比上升0.81%。智能终端业务持续稳步推进与主流厂商合作，截止23 年6 月底，有效智能终端数量达2003 万台，同比增长30.83%。内容版权业务收入4204.48 万元，同比下降38.25%，主要为内容版权投资及回报的周期性和不确定性影响。商务运营业务23H1 实现收入117.66 万元，同比下降43.83%。公司持续推进面向多应用落地及变现，探索行业新赛道。

    投资建议与盈利预测

    公司IPTV 基础业务保持稳健，互联网视听业务持续增长，积极探索内容版权、商务运营业务新模式。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入15.45/16.69/17.96 亿，归母净利润7.31/7.79/8.34 亿，EPS3.16/3.37/3.61元，对应PE13/12/11x，维持“增持”评级。

    风险提示

    省外业务拓展不及预期，合作方变动风险、运营商IPTV 政策调整风险。