收入稳步增长，扣非净利润实现正增长。2022H1 公司实现营收7.42 亿，同增12.76%，实现归母净利润3.38 亿，同减6.49%，扣非净利润3.25亿，同增2.01%。其中2022Q2 营收3.54 亿，同增6.38%；2022Q2 实现归母净利润1.66 亿，同减16.66%。2022H1 经营活动产生的现金净额4.99亿元，同比增长3.53%。公司归母净利润下滑一方面因毛利率下滑，另一方面受非经常性项目影响。

    　　公司毛利率下滑，费用率增加。2022H1 公司毛利率和净利率分别为51.50%、45.53%，同比减少9.37/4.48pct，其中毛利率下滑主要受版权业务拖累，IPTV 毛利率略有下滑，互联网视听毛利率相对稳定。2022H1销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率为3.31%/3.44%/-3.63%/2.96%，同比变化+1.33/+4.38/-0.83/-0.31pct。

    　　销售费用率增加主要因内容版权业务扩张，业务宣传费增加所致，管理费用增加因上期冲回以前年度计提的中长期激励基金所致。

    　　IPTV、OTT 主业稳定，内容版权持续高增。1）2022H1 公司IPTV 基础业务收入3.75 亿，同增2.20%。公司IPTV 基础业务有效用户达2012 万户，同增3.82%，广东省内渗透率为44.91%；2）2022H1 年公司互联网视听业务收入2.93 亿，同增15.84%。其中广东IPTV 增值业务收入1.94 亿，同增19.54%，互联网电视业务收入0.99 亿，同增9.24%，22H1 公司云视听系列APP 全国有效用户达到2.47 亿户，同增4.66%，其中云视听小电视有效用户同增近30%；3）2022H1 公司内容版权业务收入0.68 亿，同增92.87%。内容版权业务亮点颇多：一是内容制作运营在发行策略上的突破；二是在省外专网上加强和区域运营商的合作；三是在有线电视增值业务上有丰富的内容业态，拓展影视、音乐、电竞等产品。

    　　风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 业务增长见顶；互联网电视用户拓展不及预期。

    　　投资建议：公司主业大屏端步入稳定期，战略升级后内容版权持续保持高增，考虑短期内容版权对毛利端略有拖累，IPTV 用户增速放缓，我们下调22-23 年利润6.4%/2.6%，2024 年利润预测基本维持不变，预计公司22-24 年归母净利润为7.19/8.31/9.39 亿，增速为5.8%/15.6%/13%，EPS 为3.11/3.6/4.07 元，对应PE11/10/9X，我们看好智慧大屏的核心价值，维持“增持”评级。