业绩持续稳健增长，维持“买入”评级

    　　公司公告2020 年年报：营收12.21 亿元，同增22.56%；归母净利润5.75亿元，同增45.30%。业绩与业绩快报基本一致；同时公告21Q1 季报：营收3.26 亿元，同增10.87%；归母净利1.62 亿元，同增12.56%。业绩位于业绩预告中部区间（同增10%-15%）。公司IPTV 业务稳健发展，OTT用户规模快速增长，商业运营新业务有望发力。我们预测公司21-23 年归母净利润为6.51/7.53/8.68 亿元，对应EPS 2.82/3.26/3.76 元，给予公司21年PE 21X，目标价59.13 元，维持“买入”评级。

    　　IPTV 基础业务：渗透率稳步提升，扩大“喜粤TV”品牌影响力公司IPTV 基础业务持续深耕广东市场，业绩稳定增长。20 年该业务营收7.01 亿元，同增12.98%。20 年末该业务有效用户达1,840 万户，同升5.68%，对广东省固定宽带接入用户的渗透率为47.3%。公司立足精细化运营，丰富内容资源，扩大“喜粤TV”品牌影响力，推动用户规模和营收稳步增长。

    　　互联网视听业务：高成长板块，构建大会员体系互联网视听业务包括广东的IPTV 视听类增值业务、全国的OTT 业务。该业务板块持续高增长，20 年营收4.52 亿元，同增49.31%；其中广东的IPTV增值业务营收2.95 亿元，同增69.45%，公司全新升级“喜粤TV”会员体系，有效提升用户粘性。OTT 业务营收1.58 亿元，同增22.16%，公司重点打造云视听多系列APP，至20 年末该系列APP 全国有效用户达2.1 亿户，同增53.25%；公司服务的有效智能终端达到1,000 万台，同比增长99%。

    　　商业运营：前瞻布局，孵化未来新增长点

    　　20 年公司着手组建商务运营中心，布局新业务，基于公司各业务平台的大数据挖掘、会员深度运营，积极探索广告变现商业模式。同时，继续深挖家庭场景价值，开拓福利彩票“电视购彩”业务市场，逐步推动更多的大屏用户从“看”电视向“用”电视转变，为公司未来发展创造新的价值增长点。

    　　主业稳健，积极转型，维持“买入”评级

    　　公司主业稳健，积极转型，努力打造“立足广东，辐射全国”的“互联网新视听头部平台”。我们预测公司21-23 年归母净利润为6.51/7.53/8.68 亿元（21-22 年前值7.35/8.81 亿元），对应EPS 2.82/3.26/3.76 元，可比公司21 年PE 均值34X（其中芒果超媒有稀缺性，市场给予较高估值），给予公司21 年PE 21X，目标价59.13 元（前值104.94 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：用户增长不及预期、付费率增长不及预期、新业务发展不及预期。