2020 年和1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年和1Q21 业绩：2020 年收入12.21 亿元，同比增长22.6%；归母净利润5.75 亿元，同比增长45.3%；扣非归母净利润5.31 亿元，同比增长40.0%。1Q21 实现收入3.26 亿元，同比增长10.9%；归母净利润1.62 亿元，同比增长12.6%，位于前期预告1.58~1.65 亿元区间内；扣非归母净利润1.56 亿元，同比增长15.5%。公司业绩符合我们预期。此外，公司2020 年拟每10 股派发现金红利8 元（含税）。

    　　发展趋势

    　　用户拓展和产品运营得力，2020 年用户规模及利润率平稳增长。

    　　2020 年公司用户推广受疫情一定影响，但全年用户规模仍实现稳定增长，截至2020 年末全渠道覆盖超过2.3 亿用户，其中IPTV 基础业务有效用户1,840 万户，同比增长5.7%；OTT 云视听系列APP有效用户2.1 亿户，同比增长53.3%。同时，公司持续强化内容和产品运营，IPTV 增值业务新推出“喜粤TV 超级会员”产品包，并与优酷联合打造“喜粤TV·酷喵”专区；OTT 陆续打造新品、丰富产品矩阵。此外，公司开始布局商务运营新业务，并开拓福利彩票“电视购彩”业务市场。2020 年IPTV 基础业务及互联网视听业务收入分别同比增长13.0%/49.3%，整体毛利率同比提升2.6ppt至57.3%，加之费用控制有效，净利率同比提升7.4ppt 至47.1%。

    　　1Q21 业绩表现稳健，渗透率和付费率提升有望驱动2021 年保持健康增长。公司1Q21 收入和利润平稳增长。展望2021 年，IPTV基础业务，我们认为伴随“喜粤TV”品牌升级，公司IPTV 基础用户规模或继续拓展；IPTV 增值业务，我们测算公司2020 年付费率约为10%，在付费产品包推进下2021 年或升至11%；互联网电视业务，公司2020 年推出“云视听虎电竞”、“云视听快TV”、“云视听全民K 歌”和“云视听埋堆堆”切入多个垂直领域，我们预计新产品拓展或进一步丰富产品矩阵，对用户数增长有正向贡献。

    　　大屏生态完善带来增长弹性，关注IPTV 渗透率提升及生态建设。

    　　我们认为，IPTV 方面，公司作为广东省唯一IPTV 集成播控牌照方，省内基础业务47.3%的渗透率较全国约65%的水平仍有提升空间。

    　　OTT 方面，我们判断技术升级、内容丰富、场景拓展下行业增长拐点日益临近，广告价值和用户付费价值凸显，公司有望凭借多元化产品矩阵受益于大屏生态升级，广告和用户付费收入具备弹性。新业务方面，商务运营业务有望带来新增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年和2022 年净利润预测不变。公司目前股价对应2021/2022 年17.1/13.1 倍P/E。维持跑赢行业评级和62 元目标价，对应2021/2022 年22.0/16.8 倍P/E，较当前股价有28.2%上行空间。

    　　风险

    　　政策变化及行业监管风险；业务拓展不及预期。