事件：公司发布 2020 年年报和 2021 年一季报。2020 年公司营收 12.21 亿元，同比增长 22.56%，归母净利润 5.75 亿元，同比增长 45.30%，扣非后归母净利润 5.31 亿元，同比增长 40.01%；2021 年一季度公司实现营收 3.26亿元，同比增长 10.87%，归母净利润 1.62 亿元，同比增长 12.56%，扣非后归母净利润 1.56 亿元，同比增长 15.51%。公司拟每 10 股派发现金红利8 元（含税）。

    　　点评： IPTV 基础业务渗透率稳步提升，IPTV 增值业务+OTT 增长迅速。

    　　1）2020 年公司 IPTV 基础业务收入 7.01 亿元，同比增长 12.98%，年末公司 IPTV 基础业务有效用户 1840 万，同比上升 5.68%，广东省渗透率为47.3%。2）广东 IPTV 增值业务收入 2.95 亿元，同比增长 69.45%，公司加速战略转型，2020 年 12 月升级为“喜粤 TV”，“喜粤 TV 超级会员”会员产品包预计提升付费率和会员价值贡献；3）互联网电视业务收入 1.58亿元，同比增长 22.16%。截至 2020 年末，云视听系列 APP 全国有效用户数达到 2.1 亿户，同比增长 53.3%。公司持续拓展合作伙伴，2020 年新推出“云视听虎电竞”（与虎牙合作）、“云视听快 TV”（与快手合作）、“云视听全民 K 歌”（与全民 K 歌合作）、“云视听埋堆堆”（与上海千杉合作）等新产品。

    　　费用率管控有效，三费费用率持续降低。公司费用率持续下降，2020 年销售费用率降至 4.11%，同比降低 1.01pct；管理费用率降至 3.81%，同比降低 1.87pct；研发费用率降至 3.13%，同比降低 1.56pct。2021Q1 整体费用率进一步下降，销售/管理/研发费用率分别是 2.06%、3.55%、3.24%。

    　　公司拟优化核心团队中长期激励计划：（1）中长期激励计划第一阶段（2016年-2018 年）已计提的 2907 万元金额不发放，其将按会计准则的规定予以处理。；（2）中长期激励计划第二阶段（2019 年-2 020 年）不执行。公司已逐步建立起规范的激励体系，不会影响管理团队的积极性和稳定性。

    　　盈利预测与估值：我们持续看好公司的运营和持续发展能力。预测公司2021/2022/2023 年归母净利润为 6.68/7.77/8.86 亿元，对应 4 月 29 日股价，PE 为 17/14/13 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：IPTV 用户数不及预期，商誉减值风险；IPTV 分成比例调整。