投资要点

    Q4 业绩低于市场预期：2023 年归母净利润-14 ~ -16.5 亿元，同比下降159%-169%；扣非净利润-14.3~ -16.8 亿元，同比下降162%~172%。其中Q4 归母净利润-4 ~ -6.5 亿元，同比减少172 -218%，环减933%~1454%，中值-5.25亿元；扣非净利润-4 ~-6.5 亿元，同减174%-220%，环比减少1030% ~ 1612%，低于市场预期。

    Q4 出货环减20%、全年预计出货同增25%+。预计公司Q4 出货5-5.5 万吨，同比持平，环比下滑20%+，权益出货约4.5-5 万吨，主要由于Q4 下游储能去库，公司订单受影响，23 年全年出货21-21.5 万吨，同增约25%，对应权益出货19-20 万吨，其中锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37 万吨，另有8 万吨1H24 投产，合计45 万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24 年出货量增30%+至近28 万吨，其中锰铁锂混用已装车、24 年出货可上万吨。

    Q4 单位盈利转负、24 年行业竞争依然激烈、但原材料波动影响减弱。 Q4碳酸锂价格自18 万/吨跌至10 万/吨，一方面造成资产减值损失，另一方面定价时滞造成亏损，且Q4 公司产能利用率下降至70%左右，成本抬升，同时部分客户Q4 加工费进一步下降，因此造成Q4 亏损。展望24 年，由于铁锂正极产能过剩加剧，加工费仍有小幅下降空间，行业加速洗牌，但原材料价格波动较小，减值损失及定价时滞带来的亏损将明显减小。公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势，预计将扭亏。25-26 年行业洗牌结束，龙头有望恢复至合理的单吨利润水平0.3 万/吨，且公司补锂剂有望增厚利润，将从24 年起量。

    投资建议：下调23-25 年归母净利至-15.3/3.6/6.2 亿元（原预测-7.8/11.7/18.7亿元），同比-164%/124%/71%，24-25 年对应PE 为31x/18x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。