德方纳米披露三季度报，Q3 净利润实现转正。2023Q1-Q3 公司实现营收143.1 亿元，同比-1%；归母净利润-10.0 亿元，同比-155%；扣非归母净利润-10.3 亿元，同比-158%。其中Q3 实现营收54.1 亿元，环比+37%；归母净利润4773.1 万元，扣非归母净利润4265.0 万元，均实现环比扭亏为盈。Q3 毛利率9.8%，环比+15.4pct；净利率0.9%，环比+9.9pct。

    　　1）量：2023Q3 磷酸盐系正极材料销量6.86 万吨，环比提升明显。公司现有磷酸铁锂产能26.5 万吨，根据公告自6 月起产能利用率已超100%，我们预计在市场需求逐渐恢复，公司高产能利用率基本维持的情况下，Q4出货有望环比持平。

    　　2）价：在收入端仅考虑磷酸盐系正极材料的情况下，我们预计23Q3 正极材料单吨平均售价7.9 万元，较23H1 均价下降17%。

    　　3）利：在利润端仅考虑磷酸盐系正极材料的情况下，我们预计Q3 正极材料单吨归母净利0.07 万元，单吨扣非归母净利0.06 万元。然而，由于公司在Q3 计提了约0.35 亿元存货跌价准备，以及产生了较高的研发费用（Q3 约2.2 亿元，环比+140%），因此对利润修复仍产生了一定影响。

    　　50 万吨新型磷酸盐产能落地，远期规划产能达139 万吨。9 月，公司公告拟投资建设年产50 万吨新型磷酸盐系正极材料项目，叠加本次公告产能，公司远期规划磷酸盐系正极材料产能达139.5 万吨，包括34.5 万吨磷酸铁锂（现有26.5+在建8）和55 万吨磷酸锰铁锂（现有11+拟建11+远期规划33）产能，其中部分产能可共线。

    　　磷酸锰铁锂产业化推进顺利，公司先发优势彰显。8 月，工信部发布第374批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，其中4 款车型搭载了三元锂离子+磷酸锰铁锂电池，磷酸锰铁锂电池的首次装车表明该技术已进入商业化量产阶段。在海外市场，9 月三星SDI 首次发布其磷酸锰铁锂电池，其进度在海外电池厂中相对领先。目前公司磷酸锰铁锂产品已通过部分车企的批量认证，开始批量出货，即将率先上车。整体来看，公司磷酸锰铁锂产能+技术布局相对领先，先发优势显著，在全球产业化初期阶段有望收获超额收益。

    　　盈利预测：考虑到正极行业的竞争加剧，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为-8.9/12.1/16.7 亿元，同比增长-137.2%/236.3%/38.2%，对应24-25 年PE 分别为18.3x/13.2x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，下游市场增长不及预期，原材料价格波动风险，模型测算风险。