公司2023Q3 单季度实现归母净利润0.48 亿元，同比-91.28%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.43 亿元，同比-91.81%，环比扭亏为盈。从23Q3 经营结果来看，在下游需求恢复的背景下，公司产能利用率逐渐提升，业绩环比显著改善；中长期来看，公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂性能优势突出，满足下游客户降本需求，未来有望批量应用，业绩有望重回高速增长轨道。考虑公司业绩有望在2024 年重回增长轨道，参考可比公司PE 估值，我们维持公司2024 年目标市值为349 亿元，对应目标价125 元/股，维持“买入”评级。

    事项：10 月27 日晚，公司发布2023 年三季报。对此，我们点评如下：

    23Q3 实现归母净利润0.48 亿元，环比扭亏为盈。公司2023 年前三季度实现收入143 亿元，同比-0.76%，归母净利润-9.96 亿元，同比-155%，扣非归母净利润-10.32 亿元，同比-158%。分季度来看，公司2023Q3 单季度实现收入54.14亿元，同比-21.06%，环比+37.15%，归母净利润0.48 亿元，同比-91.28%，环比扭亏，扣非归母净利润0.43 亿元，同比-91.81%，环比扭亏。公司23Q3 业绩环比扭亏为盈，我们预计主要系前期高价原材料库存消化完毕，叠加下游需求恢复带来产能利用率的提升，进而提升公司产品的盈利水平。

    预计23Q3 单吨产品经营性盈利0.22 万元，环比明显改善。我们预计公司23Q3出货量约7 万吨，环比+32%，据此计算公司产品单吨销售均价约7.73 万元/吨，单吨毛利约0.76 万元/吨；预计23Q3 权益出货量约5.8 万吨，对应单吨扣非净利润约0.07 万元/吨。公司23Q3 报表端计提资产减值损失约0.35 亿元，我们预计主要系碳酸锂价格下跌所致，同时预计公司23Q3 计提股权激励费用约0.5亿元，若将资产减值损失和股权激励费用加回，测算公司单吨经营性净利润约0.22 万元/吨，环比显著改善。

    毛利率环比显著提升，研发投入大幅增长。2023 年Q3 公司单季度综合毛利率约9.80%，同比-6.31pcts，环比+15.36pcts，公司毛利率环比显著改善，主要系前期高价原材料消化完毕同时开工率提升所致；23Q3 公司期间费用率为7.25%，同比+1.92pcts，环比+0.39pcts，其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.75%/4.10%/1.24%， 同比-0.02/-0.29/+2.04/+0.19pcts ， 环比-0.09/-0.54/+1.75/-0.75pcts。公司23Q3 单季度研发费用达2.2 亿元，同比+56.8%，环比+140%，无论是绝对金额还是研发费率都有较大增长，体现出公司对研发的重视，有助于公司在新产品开发方面持续保持行业竞争优势。

    锰铁锂产能再加码，单位固定资本开支显著下降。公司9 月28 日发布公告，拟在深圳市深汕特别合作区建设年产50 万吨新型磷酸盐系正极材料项目，项目固定资产投资约80 亿元，对应万吨产能固定资本开支约1.6 亿元，较此前可转债项目有显著下降（约2.3 亿元）。加上此前公告信息，目前公司已披露规划的新型磷酸盐系总产能规模合计达到94 万吨，在行业内处于领先地位。我们认为，公司再度加码锰铁锂产能，体现出公司对该产品在未来市场上大规模应用的信心，进一步提升公司的差异化竞争优势，巩固公司的市场竞争地位。

    风险因素：原材料价格波动风险；磷酸铁锂行业竞争加剧风险；成本降幅低于预期；公司新建项目进展不及预期；公司磷酸锰铁锂和补锂添加剂业务进展不及预期；下游需求不及预期。

    投资建议：公司上半年业绩承压，主要是受到碳酸锂原材料价格扰动、下游需求不足、产能利用率较低等综合因素影响。从23Q3 经营结果来看，在下游需求恢复的背景下，公司产能利用率逐渐提升，业绩环比显著改善；中长期来看，公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂性能优势突出，满足下游客户降本需求，未来 有望批量应用，业绩有望重回高速增长轨道。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为-3.39 亿/25.59 亿/37.37 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为-1.21/9.16/13.38 元，现价对应2024-2025 年PE 分别为9/6x。参考锂电行业各环节龙头可比公司宁德时代、璞泰来、恩捷股份估值情况，可比公司2024年平均PE 约14x（基于Wind 一致预期），考虑公司业绩有望在2024 年重回增长轨道，我们给予公司2024 年14xPE，维持公司目标市值为349 亿元，对应目标价125 元/股，维持“买入”评级。