Q3 业绩符合预期，盈利由负转正。公司Q1-3 实现营收143.1 亿元，同比下降0.76%；归母净利润-10 亿元，同比下降155%；扣非净利润-10.3亿，同比下降158%。其中Q3 营收54.1 亿，同环比-21%/+10%；归母净利0.48 亿元，同环比-91%/+7%；扣非净利0.43 亿，同环比-92%/+4%；Q3 毛利率9.8%，同环比-6.3/+15.4pct；归母净利率0.88%，同环比-7.1/+9.2pct；扣非净利率0.79%，同环比-6.8/+9.4pct。

    　　Q3 出货环增约38%，全年预计出货同增30%+。公司Q1-3 出货约16万吨，其中Q3 出货6.8-7 万吨，同环比均增长约38%，权益出货约6.4万吨。公司现有铁锂产能26.5 万吨，目前单月排产2.1-2.2 万吨，接近满产，Q4 出货预计环比持平，23 年出货量有望达23-24 万吨，同增30%+，对应权益出货20 万吨左右，叠加锰铁锂千吨级出货，预计权益总出货20 万吨+。24 年考虑锰铁锂逐步贡献增量，全年销量预计维持40%增长至34 万吨，其中锰铁锂贡献5 万吨。

    　　Q3 单位盈利由负转正，碳酸锂减值仍有影响。Q3 铁锂均价8.9 万元/吨（含税），环比基本持平，单吨毛利0.8 万/吨，恢复至1H21 水平，单吨利润0.07 万/吨，由负转正，其中锂价下跌仍带来0.35 亿资产减值影响，若加回单吨利润0.15 万左右。H2 加工费整体维持稳定叠加锂降价影响减弱，预计Q4 单位盈利环比持续改善。展望24 年，锂价影响减弱，预计公司单位盈利0.3 万元/吨，25 年考虑铁锂产能出清后供需边际改善，单位盈利可提升至0.3-0.4 万。

    　　Q3 期间费用提升明显，存货减少，经营现金流环比高增。23Q3 期间费用3.9 亿元，环比增长45%，期间费用率7.2%，同环比+1.9/0.4pct，其中研发费用率环比增长1.7pct 至4.1%。Q3 末存货16.5 亿，较Q2 末减少27.31%；Q3 计提减值损失约0.55 亿元。Q3 经营性现金流净额23.75亿，环增146.6%。

    　　投资建议：考虑库存减值影响单位盈利，我们下调2023-2025 年归母净利预测至-7.8/11.7/18.7 亿元（原预测值为0.19/18/25 亿元），同比-133%/+250%/+60%，24-25 年对应PE 为19/12x，考虑公司锰铁锂进展行业领先具备竞争优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。