德方纳米披露2023 年半年报。2023H1 公司实现营收88.9 亿，同比+18%；归母净利润-10.4 亿，同比-182%；扣非归母净利润-10.7 亿，同比-186%。业绩落于此前预告上限（最小亏损值）。其中Q2 实现营收39.5 亿，环比-20%；归母净利润-3.3 亿，扣非归母净利润-3.4 亿，净利润环比改善。23Q2 毛利率-5.6%，净利率-9.1%。

    　　1）量：2023H1 公司磷酸盐系正极材料业务实现收入88.8 亿，同比+18%；对应销量9.34万吨，同比+41%。

    　　2）价：在收入端仅考虑磷酸盐系正极材料的情况下，我们预计23Q2 公司正极材料单吨平均售价9.5 万元，同比-16%，主要系下游需求放缓及今年1-4 月锂盐价格的下降导致公司磷酸盐产品价格有所下降。

    　　3）利：在利润端仅考虑磷酸盐系正极材料的情况下，我们预计23Q2 公司正极材料单吨亏损1.12 万元，同比-158%。主要系上半年下游需求疲软叠加碳酸锂价格大幅波动导致公司产能利用率较低。一季度公司计提的8.11 亿资产减值损失仍未完全覆盖较高的原材料成本，导致Q2 业绩仍为亏损。但自5 月起，公司产能利用率已有所回升，6 月已实现满产满销，产品价格亦有所上涨。

    　　7 月量价利环比均明显提升。根据公司8 月28 日发布的可转债问询函回复报告，6 月公司净利润实现由负转正。收入端，6/7 月为17.6/22.7 亿元，7 月收入环比提升28.9%；毛利端，6/7 月为1.5/2.7 亿元（对应毛利率为8.3%/12.1%），7 月毛利环比提升88.3%；销量端，6/7 月为2.2/2.6 万吨，7 月销量环比提升18.2%。从而计算得出6/7 月单吨售价为8.0/8.7 万元，7 月售价环比提升9.1%；6/7 月单吨毛利为0.66/1.06 万元，7 月单吨毛利环比提升59.4%。此外，公司6-7 月合计实现净利润超1.8 亿元，假设按照1.8亿元计算，则6-7 月单吨平均净利为0.38 万元。

    　　磷酸锰铁锂产品即将上车，下半年有望快速放量。公司始终以技术创新为引领，持续加大研发投入与创新力度，目前在磷酸锰铁锂及补锂剂方面已取得较大突破。1）磷酸锰铁锂：目前已建成磷酸锰铁锂产能11 万吨/年；产品已通过下游客户测试，并通过了部分车企的批量认证，即将上车，下半年有望迎来快速放量。2）补锂剂：目前已建成补锂剂产能5000 吨/年；产品已获得海内外多家客户的项目认证，在储能、新能源车等领域均有独家项目定点，进度同样领先。公司作为磷酸盐系正极材料龙头，具备优秀的技术能力和差异化竞争优势，伴随新产品产业化进程不断加速，公司有望迎来新的利润增长点。

    　　发布股权激励方案，彰显高增信心。8 月30 日，公司发布第四期股权激励计划草案，拟向董事、高管及核心员工不超过476 人授予279.24 万股限制性股票，占公司总股本的0.10%。首次授予业绩考核目标（满足其一即可）：1）2023 年/2023-2024 年/2023-2025年累计营收不低于230.0/506.0/837.2 亿元；2）以2022 年磷酸盐系正极材料销量为基数，2023/2024/2025 年磷酸盐系正极材料销量增长率不低于35%/100%/180%，高增长值彰显公司对未来高速发展的信心，坚定看好公司中长期投资价值。

    　　盈利预测：考虑到正极行业的竞争加剧，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为-3.1/22.4/31.1 亿元，同比增长-113.1%/818.3%/39.0%，对应24-25 年PE 分别为11.9/8.6 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，下游市场增长不及预期，原材料价格波动风险，模型测算风险。