Q2 亏损幅度收窄，业绩位于预告上限： 23H1 营收89 亿，同增18%，归母净利-10 亿，同降182%；Q2 营收39 亿，同环比-6%/-20%，归母净利-3 亿，同环比-163%/+54%。Q2 毛利率-5.6%，同环比-28/-6pct，归母净利率-8%，同环比-21/+6pct，位于预告上限，符合市场预期。

    　　Q2 出货环增34%，6 月起满产满销。H1 公司出货9.34 万吨，其中Q2出货5.3 万吨，同增53%，环增34%，权益出货约4.8 万吨。现有铁锂产能26.5 万吨，4-5 月产能利用率较低，6 月已恢复至满产水平，H2 预计满产满销，预计23 年出货量近25 万吨，同增50%，对应权益出货22万吨左右，叠加锰铁锂开始放量，预计权益总出货达23 万吨左右。

    　　Q2 碳酸锂减值仍有影响，Q3 单位盈利边际向好。 H1 铁锂营收89 亿，同增18%，毛利率-2.46%，同降30pct，H1 铁锂均价10.8w（含税），Q2约8.4w，环降40%。预计Q2 铁锂单吨亏损0.76 万，考虑为4 月锂跌价致产品价格快速下跌，库存成本高企。5 月碳酸锂反弹至30 万，而价格传导滞后，未加低价库存。且4 月去库存开工率下滑，生产成本提高，锰铁锂部分转固及前期支出显著提升成本。5 月产能利用率回升，6 月盈利预计已恢复至0.2 万/吨+。Q3 加工费预计维持稳定，H2 随着碳酸锂影响消除、产能利用率提升，单位盈利恢复至正常，全年预计基本盈亏平衡。

    　　股权激励落地，新增费用有限。公司计划授予279 万股限制性股票，占总股本1%，首次授予要求2023 年营收≥230 亿、23-24 年累计营收≥506 亿、23-25 年累计营收≥837 亿，或2023-2025 年销量≥23/34/48 万吨，同增35%/48%/40%。本次授予覆盖董事、高管及核心员工，利于保障核心管理层稳定性，共享高成长。根据预测，股权激励总成本约1 亿元，23-26 年分别摊0.14/0.5/0.25/0.1 亿元。

    　　23H1 经营现金流同比高增，资本开支缩减。23H1 费用率6.8%，同降0.4pct，其中Q2 费用率6.9%，环比基本持平。Q2 末存货23 亿元，较Q1 末下降9%，合同负债248 亿，较Q1 末下降42%。H1 经营性净现金流1.8 亿，同降106%，资本开支9.7 亿，同比下降40%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司为铁锂龙头，盈利有望边际向好，我们维持23-25 年归母净利预测为0.19/17.93/25.2 亿元， 同增-99%/+9546%/+41%，对应1398x/14x/10xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格大幅波动。