投资要点

    　　23Q1 归母净利润为-7.17 亿元，大幅低于市场预期。2023 年Q1 公司实现营收49.45 亿元，同比增加46.56％，环比下降39.26%；归母净利润-7.17 亿元，同比下降194.17%，环比下降229.83％，扣非归母净利润-7.36 亿元，同比下降73.44%，环比下降235.87%。盈利能力方面，23Q1毛利率为0.01%，同比下降34.77pct，环比下降16.15pct；归母净利率-14.51%，同比下降37.08pct，环比下降21.29pct。

    　　23Q1 出货4 万吨、同增10%+、主要系公司价格策略及储能需求影响。

    　　公司Q1 出货4 万吨，同增10%+，环降20%+，权益出货3.5 万吨左右，主要系公司22 年年末较同行降价幅度较慢，且调价幅度较低，影响了动力市场市占率，此外3 月碳酸锂加速下跌，储能观望情绪强，订单延后，储能需求部分受到影响，公司Q1 整体产能利用率较低，Q2 行业需求逐步复苏，预计23 年铁锂出货量近22-24 万吨，权益18-20 万吨，叠加锰铁锂3-5 万吨出货，全年权益出货预期23-25 万吨，同比增50%。

    　　Q1 碳酸锂高价库存影响10-15 亿左右利润、后续公司单吨有望恢复至正常水平。公司Q1 单价预计14 万/吨（含税），单位成本预计12.4 万/吨，毛利率0%，主要系公司1-2 月生产存货较多，3 月碳酸锂降价后集中交付，导致使用1-2 月的高成本库存，且产能利用率较低提升生产成本。Q1 公司正极成本12.4 万/吨，我们测算加工成本及其他原材料成本预计1-2 万/吨左右，则对应碳酸锂成本45-50 万/吨左右，与铁锂售价中碳酸锂计价预计存在5-10 万/吨差价，影响5 亿+利润，此外公司已计提8 亿资产减值损失，整体影响利润预计10-15 亿。加工费看，Q1 已进入底部区间，我们预计Q2-Q4 公司单位盈利有望恢复至0.5~0.6 万元/吨。

    　　大幅计提减值损失、经营现金流短期承压。Q1 期间费用合计3.4 亿元，同环比+33%/-11%，期间费用率7%，同环比-0.7/+2pct，计提资产减值损失8 亿，系碳酸锂叠加影响。Q1 末公司存货25 亿，较年初下降51%；经营活动现金流-7.8 亿，同比下降55%；投资活动净现金流-7.3 亿，同比降37%；账面现金28 亿，较年初下降20%。

    　　盈利预测和投资评级：考虑铁锂正极加工费下行，我们下调2023-2025年公司归母净利润至7.1/20.2/30.4 亿元（原预测23-25 年为20.0/28.2/39.4亿元），同比-70%/+184%/+50%，对应PE 为47/17/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、销量不及预期、碳酸锂价格下降等。