22 年销量增速同比增长近90%。公司披露2022 年年报，全年实现营收225.57 亿元，同比+355.30%，归母净利23.80 亿元，同比+188.36%，扣非归母净利23.19 亿元，同比+191.70%；单四季度实现归母净利5.53 亿元，环比+1%，同比-4%，扣非归母净利5.42 亿元，环比-4%，同比-1%。公司全年实现17.2 万吨销量，同比+89%，单吨盈利约1.46万元，同比+59%。

    四季度吨利小幅环减符合预期，计提大额减值费用Q1 预计轻装上阵。

    四季度权益出货量约5.3 万吨，环比+18%，主要系德枋亿纬二期投产后拉动，按报表口径单吨净利约1.0 万元，环比-10%，按加回股权激励约1.2 亿费用后的口径计算，单吨经营性净利约1.25 万元，环比-12%。四季度公司计提2.24 亿元资产减值费用，主要系存货跌价损失（其中原材料1.46 亿元+库存商品0.5 亿元），压力释放后预计Q1 轻装上阵。

    磷酸锰铁锂产能再加码，补锂剂23 年贡献业绩。随着德枋亿纬10 万吨产能爬坡完成，宜宾时代8 万吨产能投产，公司23 年底有望形成40万吨以上名义产能，其中锰铁锂11 万吨产线已投产，正处于爬坡阶段。

    公司公告另拟募资35 亿元在曲靖会泽投资建设11 万吨磷酸盐系正极产能，合计规划44 万吨磷酸盐系正极产能，持续领跑行业新技术应用。

    公司补锂剂22 年底有效产能达到5000 吨，23 年规划再投产1 万吨，具备较高盈利弹性。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 为14.34、18.54、22.62元/股，综合考虑行业空间、公司市场地位、行业估值，给予公司23 年20 倍的市盈率，对应合理价值286.81 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。销量不及预期；磷酸铁锂应用不及预期；价格下跌超预期。