2023 年3 月31 日，公司发布2022 年年报。22 年实现营业收入225.57亿元，同比增长355.30%，实现归母净利润23.80 亿元，同比增长188.36%。公司22Q4 实现营收81.41 亿元，同比增长209.74%，归母净利润为5.53 亿元，同比-3.82%。

    磷酸盐正极材料量价齐升。得益于下游新能源汽车需求增长，2022年公司磷酸盐系正极材料销量为17.23 万吨，同比增长88.88%，单价为13.08 万元/吨，同比增长148.05%，该项业务营收达225.37 亿元，同比增长357.82%。由于原材料成本上涨，毛利率为20.07%，较2021年减少8.73 pcts。

    持续增产，产能规模位居前列。2022 年，公司磷酸盐系正极材料全年产量/库存量为18.55/1.75 万吨，同比增长88.73%/175.21%。德枋亿纬年产10 万吨纳米磷酸铁锂项目产能已于22 年年底释放，目前公司磷酸盐系正极材料的设计产能达到20.4 万吨/年，产能规模位居行业前列。此外，宜宾德方时代年产8 万吨磷酸铁锂项目继续建设中，产能有望更上台阶。

    磷酸锰铁锂试生产，补锂剂放量在即。1）磷酸锰铁锂：曲靖德方年产11 万吨磷酸锰铁锂生产基地已于2022 年9 月进入调试。此外，公司于2023 年3 月宣布将在会泽县投资25 万元新建年产11 万吨磷酸锰铁锂项目。2）补锂剂：曲靖德方创界年产2 万吨补锂剂（一期）项目已于2023 年2 月底投产，公司新增5000 吨补锂剂年产能，二期稳步推进中。此外，成都德方创境5000 吨/年补锂剂项目正待环评。

    磷酸锰铁锂、补锂剂等新产品的推出有望进一步加强公司的竞争优势。

    【投资建议】

    行业竞争日趋激烈，碳酸锂价格下跌使公司23 年原料库存减值。然而考虑到公司产能逐步释放后有望继续保持竞争优势，我们上调对公司23 年的营收、利润预期。上调公司2023 年营业收入预测至283.68 亿元，同时新增2024/2025 年营收预测298.18/360.87 亿元，同比增速分别为25.76%、5.11%、21.03%，归母净利润分别为23.67、31.42、41.10 亿元，同比变化-0.57%、32.75%、30.83%，现价对应PE 为14、10、8 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    行业竞争加剧；

    原材料价格波动；

    产能建设进度不及预期。