公司发布2022 年年报，全年盈利23.80 亿元，同比增长188%符合预期；公司正极材料量价齐升，产能建设稳步推进，产品布局不断完善；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年盈利同比增长188%，符合预期：公司发布2022 年报，全年实现营收225.57 亿元，同比增长355.30%；盈利23.80 亿元，同比增长188.36%；扣非盈利23.19 亿元，同比增长191.70%。根据公司年报测算，2022Q4 公司实现营收81.41 亿元，同比增长209.74%；盈利5.53 亿元，同比下滑3.81%；扣非盈利5.42 亿元，同比下滑1.41%。公司此前发布业绩预告，预计2022 年盈利23.6-25.5 亿元，同比增长194.78%-218.51%；扣非盈利23.0-24.9 亿元，同比增长198.67%-223.34%。公司业绩符合预期。

    　　磷酸铁锂量价齐升，产能建设稳步推进：2022 年公司磷酸铁锂正极材料销量17.23 万吨，同比增长88.88%；实现营收225.37 亿元，同比增长357.82%；毛利率同比下滑8.37 个百分点至20.07%。德枋亿纬项目于2022Q2 投产，曲靖德方年产11 万吨磷酸锰铁锂正极材料项目于2022 年9 月底进入试生产阶段，以上两个项目达产后公司磷酸盐系正极材料产能达到37.5 万吨/年，宜宾德方时代年产8 万吨磷酸铁锂项目公司正抓紧建设。公司采用液相法工艺生产的磷酸铁锂产品粒径均一可控，一致性好，具有突出的循环寿命优势，在市场竞争中处于领先地位，我们预计2023年公司正极材料销量有望达到30 万吨，同比增长74.11%。

    　　磷酸锰铁锂和补锂剂产业化进程加快：公司“涅甲界面改性技术”等核心技术有效解决了磷酸锰铁锂导电性与倍率性能差的难题，使新材料产业化进程加快，年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料项目已于2022 年9月进入调试阶段。公司补锂剂产品性价比突出，曲靖德方创界年产2 万吨补锂剂项目一期已于2023 年2 月底投产，公司新增补锂剂产能5,000吨/年。公司新产品先发优势明显，有望形成差异化竞争优势。

    　　估值

    　　在当前股本下，考虑到行业竞争加剧以及原材料价格波动，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至12.42/16.47/21.46 元（ 原预测为15.92/20.56/-元），对应市盈率14.9/11.2/8.6 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　价格竞争超预期；行业产能扩张超预期；新能源汽车需求不达预期；政策不达预期；磷酸铁锂渗透率不达预期；新冠疫情影响超预期。