投资要点

    2022 年归母净利润23.8 亿元，同比增长188.36%，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。2022 年公司营收225.57 亿元，同比增长355.3%；归母净利润23.8 亿元，同比增长188.36%；扣非净利润23.19 亿元，同比增长191.7%；22 年毛利率为20.05%，同比减少8.81pct；净利率为10.67%，同比减少5.94pct。 Q4 计提资产减值损失2.2 亿，若加回，22年归母净利润为26 亿元，此前公司预告2022 年归母净利润23.6-25.5亿元，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。

    22 年铁锂销售17 万吨，23 年有望维持50%+增长，盈利水平逐步回归正常。 22 年公司铁锂销17.2 万吨，同增89%，其中Q4 预计5.2 万吨，环增5%；公司现有26.5 万吨产能，宜宾时代8 万吨23H2 投产，预计23 年出30 万吨左右，权益预计28 万吨左右，同增近70%。盈利方面，22 年单吨盈利1.4 万元，其中Q4 约1.15 万元，环比微增。23 年初铁锂加工费下调2000-3000 元，磷酸铁价格由2 万/吨回调至1.5 万/吨，考虑公司一体化布局及成本优势，预计23 年单位盈利可维持7000 元以上。

    加码布局锰铁锂产能，新产品打开成长空间。锰铁锂进展顺利，曲靖德方11 万吨锰铁锂产能于22 年9 月底进入试生产阶段，预计23 年Q2 开始出货，Q3 有望实现装车，全年出货预计3-5 万吨，主要应用于动力电池，且盈利水平预计明显好于铁锂正极。公司现有产能规划44 万吨，此次公司公告拟投资25 亿元于会泽县建设11 万吨锰铁锂正极产能，锰铁锂总规划产能高达55 万吨，彰显公司信心。此外，公司布局正极补锂剂，现已规划5 万吨补锂剂产能，预计22 年底小批量投产5000 吨，23H2 满产，预计全年出货3000 吨左右，开始贡献盈利。

    存货较年初明显增长，经营活动现金流承压。22 年公司期间费用13 亿元，同增212%，费用率6%，同降3pct；22 年公司存货为51 亿元，较年初增长229%，其中原材料18.5 亿，较年初增长108%；应收账款44亿元，较年初增长230%；22 年公司经营活动净现金流净额为-61 亿，同-896%；账面现金为35 亿元，较年初增长88%。

    盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂跌价产生减值损失，我们下修公司2023-2025 年的归母净利润至20/28/39 亿元（23-24 年原预期25.6/33.6亿元），同比增长-16%/41%/39%，对应17/12/9X，给予2023 年28 倍PE，目标价323.1 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期、竞争格局恶化。