公司发布2022 年度报告，全年营业收入 225.57 亿元，同比增长 355.30%；归属于上市公司股东的净利润 23.80 亿元，同比增长 188.36%；扣非后归属于上市公司股东的净利润23.19 亿元，同比增长191.7%。Q4 实现营业收入81.4亿元，同比增长209.74%，环比增长18.69%；实现归属于上市公司股东的净利润5.5 亿元，同比下降3.82%，环比增长0.91%；扣非后归属于上市公司股东的净利润5.4 亿元，同比下降1.41%，环比增长4.03%。

    　　评论：

    　　费用管控良好，研发投入加大。公司全年费用率5.71%，较去年下降明显，体现了公司在本年度内费用管控取得良好成效，对利润提升贡献较大。同时本年投入研发费用4.32 亿，同比2021 年增加163.41%，主要系产品研发、股权激励等费用增加所致。公司专注于锂离子电池材料核心技术的创新研究，技术储备丰富。

    　　出货量稳定提升，产能持续爬坡。公司磷酸铁锂正极全年出货17.23 万吨，相较去年同比增长88.88%。公司目前在建产能19 万吨，曲靖德方年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目已于 22 年第三季度开始试生产，产能尚在爬坡中；宜宾德方时代年产 8 万吨磷酸铁锂项目正在建设中，预计未来投产后产能将不断提升，同时未来出货量也会进一步提高。

    　　持续一体化布局，产品性能业内领先。公司在磷酸锰铁锂及补锂剂材料开发方面取得了技术突破，性能获得客户的高度认可，产品实现产业化量产。公司5000 吨补锂剂生产基地处在建设期，同时，公司与黑金能源合资投建焦化联产锂电材料配套项目对产业链上游进行布局，利于保障原材料供应稳定，降低产品生产成本，未来有望成为业绩高增长点。

    　　投资建议：基于公司22 年库存挤压，23Q1 业绩亏损，但预计未来产能将不断扩大，公司之后将保持较强竞争力，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为25.12/40.60/54.75 亿元（原23-24 年预测值为28.4/35.6 亿元），对应EPS分别为14.46/23.36/31.51 元。给予公司23 年业绩20 倍PE，对应股价289.3元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销售不及预期，磷酸铁锂正极材料渗透率不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧。