公司2022 年实现净利润23.80 亿元，同比+188%。公司2022 年实现营收225.57 亿元，同比+355%；实现归母净利润23.80 亿元，同比+188%；毛利率为20.05%，同比-8.72pct。公司2022Q4 实现营收81.41 亿元，同比+217%，环比+19%；实现归母净利润5.53 亿元，同比-1%，环比+1%；毛利率为16.16%，同比-18.34pct，环比+0.05pct。

    磷酸铁锂销量快速提升，产能扩张扎实推进。2022 年公司磷酸铁锂营收225.37 亿元，同比+358%；磷酸铁锂销量为17.23 万吨，同比+89%。公司2022Q4磷酸铁锂销量有望达到5.2 万吨以上，环比+4%以上，权益销量近5 万吨。

    2022 年底公司磷酸铁锂产能扩张至26.5 万吨，宜宾德方时代8 万吨项目预计2023Q1 投产，2023 年底公司有望达到34.5 万吨。展望2023 年，伴随公司产能提升以及储能等需求高速扩张，公司磷酸铁锂出货有望超过30 万吨。

    公司规模效应与原材料高效管理增益盈利能力。公司2022 年磷酸铁锂正极毛利率为20.07%，同比-8.73pct。公司2022 年磷酸铁锂吨净利约为1.40 万元，同比+0.5 万元以上；2022Q4 磷酸铁锂吨净利为1.0-1.1 万元，环比基本稳定。若将Q4 计提的资产减值损失加回，2022Q4 公司磷酸铁锂吨净利有望达到1.5 万元，环比提升超0.4 万元。

    公司补锂剂与新型磷酸盐项目进展顺利，有望在2023 年贡献业绩。新型磷酸盐方面，公司年产11 万吨项目已于2022 年9 月底投产，现处于产能爬坡中。2023 年3 月公司公告拟新建年产11 万吨新型磷酸盐正极材料项目。补锂剂方面，公司曲靖德方创界一期0.5 万吨项目已于2023 年2 月投产，后续仍有4 万吨产能规划。

    公司发布向不特定对象发行可转债预案，拟募资35 亿元，用于扩产和补充流动资金。公司募集资金主要用于：1）年产11 万吨新型磷酸盐正极材料基地建设（3 月30 日公告的新建项目）：项目总投资26.5 亿元，拟使用募集资金24.5 亿元；2）补充流动资金，拟使用募集资金10.5 亿元。

    风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；新产品投产不及预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利润为21.14/30.20/40.36 亿元（原预测2023-2024 年净利润为28.39/35.96 亿元），同比-11/+43/+34%，EPS 分别为12.16/17.38/23.23元，当前PE 为16/11/8 倍，维持“买入”评级。