事件说明。3 月30 日，公司发布2022 年年报，全年实现营收225.57 亿元，同比增长365.87%，实现归母净利润23.80 亿元，同比增长197.30%，扣非后归母净利润23.19 亿元，同比增长201.11%，整体业绩处于业绩预告范围内，符合预期。

    Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4 营收81.41 亿元，同比216.70%，环比18.69%，归母净利润为5.53 亿元，同比-0.71%，环比增长0.89%，扣非后净利润为5.42 亿元，同比-1.41%，环比4.04%。毛利率：2022Q4 毛利率为16.16%，同比-18.34pcts，环比0.05pct。净利率：2022Q4 净利率为6.97%，同比-14.75pcts，环比-1.19pcts。费用率：公司2022Q4 期间费用率为4.67%，同比变动-2.90%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.18%、2.39%、1.18%、0.91%，同比变动-0.50pct、-0.90pct、-1.83pcts 和0.33pct。

    液相法产品性能优异，纳米磷酸铁锂产能加速释放。出货量方面，公司22年纳米磷酸铁锂销量为17.23 万吨，同比增加88.88%，市占率居行业前列，我们预计23 年公司出货量有望突破30 万吨。吨净利方面，根据测算，公司22 年吨净利为1.3-1.4 万元/吨。产能方面，2022 年，德枋亿纬年产11 万吨纳米磷酸铁锂项目Q2 顺利投产，并积极推进宜宾德方8 万吨项目，两大项目全部达产后，公司的磷酸铁锂产能产能可达36.5 万吨/年。

    新产品投产进度加快，全品类产品矩阵优势凸显。补锂剂：公司研发的补锂剂材料可大幅改善正极材料的能量密度和循环性能，产能规划方面，2023 年2月，曲靖德方创界年产20000 吨补锂剂一期项目顺利投产，新增补锂剂产能5000吨/年。磷酸锰铁锂：锰铁锂材料在电压、能量密度、低温性能、安全性和成本上都具备显著优势，产能规划方面，公司曲靖德方年产11 万吨磷酸锰铁锂正极材料生产基地项目已于2022 年9 月底进入试生产阶段，并于3 月30 日发布公告，建设云南年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收258.50、350.50、451.50亿元，同比增速分别为14.6%、35.6%、28.8%，归母净利润分别为22.04、31.80、37.04 亿元，同比增速分别为-7.4%、44.3%、16.5%，3 月31 日收盘价对应PE为15、10、9 倍。公司正极产品定位高端，差异化路线竞争明确，新产品产能放量在即，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险，下游新能源汽车或储能行业市场需求增速不及预期，原材料价格波动风险