公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润23.6-25.5 亿元，同比+195%~219% ； 预计实现扣非归母净利润23.0-24.9 亿元， 同比+199%~223%。分季度来看，我们根据公司2022 年业绩预告推算2022 年第四季度公司实现归母净利润5.32-7.22 亿元，同比-4.34%到+29.8%，环比-2.80%到+31.9%，扣非归母净利润5.23-7.13 亿元，同比-4.83%到+29.8%，环比+0.43%~36.9%，业绩超市场预期。公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产，公司业绩有望继续高增长。维持公司目标市值为810 亿元，对应目标价466 元/股，维持“买入”评级，重点推荐。

    事项：公司2023 年1 月29 日发布2022 年业绩预告。对此，我们点评如下：

    预计Q4 实现扣非净利润5.23-7.13 亿元，环比+0.43%~36.9%，超市场预期。

    公司预计2022 年实现归母净利润23.6-25.5 亿元，同比+195%~219%；预计实现扣非归母净利润23.0-24.9 亿元，同比+199%~223%；预计非经常性损益约0.6 亿元。分季度来看，我们根据公司2022 年业绩预告推算2022 年第四季度公司实现归母净利润5.32-7.22 亿元，同比-4.34%到+29.8%，环比-2.80%到+31.9%，扣非归母净利润5.23-7.13 亿元，同比-4.83%到+29.8%，环比+0.43%~36.9%，业绩超市场预期。受益于下游新能源汽车和储能市场需求高速增长以及公司新增产能释放，我们预计2022 年Q4 公司磷酸铁锂权益出货量约5 万吨，对应单吨扣非净利润1.0-1.4 万元/吨，环比保持稳定；我们判断公司Q4 计提股权激励费用约1.2 亿元，若加回则单吨盈利约1.3-1.7 万元/吨，在库存收益影响较小的情况下，公司的单位盈利仍然保持较高水平，凸显出公司较强的成本控制和盈利能力。

    锰铁锂产能有望加速释放，技术创新驱动产业革新发展。此前公司通过官方微信公众号发布消息称，2022 年9 月19 日，公司年产11 万吨新型磷酸盐系（磷酸锰铁锂，LMFP）正极材料生产基地项目在云南曲靖正式投产。公司利用独家首创的“液相法”优势，运用“涅甲界面改性技术”和“离子超导技术”等核心技术，有效解决LMFP 导电性能与倍率性能差的难题，加速了LMFP 产业化进程。公司此次还披露，LMFP 的主要优势在于：1）相较于传统磷酸铁锂（LFP），本次投产的LMFP 能量密度提升15%-20%；2）充放电结构稳定，实现了能量密度与安全性的平衡；3）从单Wh 能量密度的角度看，在下游电池系统的装机成本上，LMFP 电池略低于LFP 电池，并且大幅低于三元电池，可实现对中镍三元材料的替代。我们预计公司LMFP 产能有望在2023 年加速得到释放，将有效驱动产业的革新和发展。

    合资布局焦化联产锂电材料配套项目，有望进一步降本。公司2022 年10 月27日公告，拟通过全资子公司曲靖德方，与黑金能源合资在曲靖市沾益工业园区投资新建“焦化联产锂电材料配套项目”，项目总投资约25 亿元，其中焦化项目计划投资15 亿元，联产锂电材料配套项目计划投资10 亿元，拟由曲靖德方、黑金能源双方共同出资成立的项目公司实施（曲靖德方持股40%）。项目分两期建设，一期主要建设焦炉煤气联产16 万吨/年合成氨及56 万吨/年硝酸项目，二期主要建设一期配套焦化项目。合成氨以及硝酸均为公司生产磷酸铁锂上游原材料，我们认为项目达产后有望进一步保障公司原材料供应，降低生产成本，提升公司盈利能力。

    补锂剂产能持续加码，加速拓展新领域。公司2022 年10 月27 日同时公告与成都-阿坝工业集中发展区管理委员会签订《投资协议》，拟投资不超过10 亿 元，建设年产5,000 吨补锂剂生产基地项目。此前，公司已经公告在曲靖建设合计年产4.5 万吨补锂剂项目。加上本次公告产能，目前公司规划的补锂剂产能达到5 万吨。公司在2021 年中报中披露，在锂离子电池充放电循环过程中，正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低，补锂添加剂是一款正极补锂材料，可适用于各种体系的锂离子电池正极，显著提升电池的能量密度，同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线，安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。我们认为，公司加速布局新型添加剂，拓展新的业务领域，将有望进一步打开下游客户市场空间，继续夯实头部企业地位。

    风险因素：磷酸铁锂行业竞争加剧带来单位盈利下降；新产品、技术迭代风险；成本降幅低于预期；公司募投项目进展不及预期；公司补锂添加剂业务进展不及预期。

    投资建议：公司成本优势和盈利能力显著，随着部分合资项目投产落地，公司规模效应持续凸显，上调公司2022 年归母净利润预测至24.61 亿元（原预测为21.34 亿元），同时维持2023/24 年归母净利润预测为30.17/40.83 亿元，现价对应2022/23/24 年PE 分别为18/15/11 倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产，公司业绩有望继续高增长。参考行业可比公司宁德时代、璞泰来、恩捷股份等企业估值情况，可比公司2023 年平均约20xPE（基于Wind 一致预期），并且考虑到公司未来两年成长的高确定性给予公司2023 年27xPE，维持目标市值为810 亿元，对应目标价466 元/股，维持“买入”评级，重点推荐。