公司2022 年前三季度实现营收144 亿元，同比+520%；归母净利润18.3 亿元，同比+628%；扣非归母净利润17.8 亿元，同比+681%。其中，2022 年Q3 实现营收68.6 亿元，同比+552%，环比+64.0%；归母净利润5.48 亿元，同比+373%，环比+5.66%；扣非归母净利润5.21 亿元，同比+362%，环比+3.92%，公司业绩位于预告上限，符合市场预期。公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产，公司业绩有望继续高增长。维持公司目标市值为810 亿元，对应目标价466 元/股，维持“买入”评级，重点推荐。

    事项：公司2022 年10 月27 日发布2022 年三季报。对此，我们点评如下：

    Q3 扣非归母净利润5.21 亿元，环比+3.92%，位于预告上限，符合市场预期。

    公司2022 年前三季度实现营收144 亿元，同比+520%；归母净利润18.3 亿元，同比+628%；扣非归母净利润17.8 亿元，同比+681%。其中，2022 年Q3 实现营收68.6 亿元，同比+552%，环比+64.0%；归母净利润5.48 亿元，同比+373%，环比+5.66%；扣非归母净利润5.21 亿元，同比+362%，环比+3.92%，公司业绩位于业绩预告上限，符合市场预期。受益于下游新能源汽车和储能市场需求的高速增长以及公司新增产能释放，公司产销两旺，我们判断Q3 公司磷酸铁锂出货量约5.2 万吨，对应单吨收入约13.2 万元/吨，单吨毛利约2.12 万元/吨。我们判断公司Q3 权益出货量约4.5 万吨，对应单吨盈利约1.16 万元/吨（Q2 约1.43 万元/吨），我们判断公司Q3 计提股权激励费用约1.2 亿元（假设与Q2 一致），若加回则单吨盈利约1.42 万元/吨。考虑到Q3 碳酸锂价格较Q2 变化不大，在几乎无库存收益影响的前提下，公司单吨盈利仍能保持较高水平，凸显出优异的盈利能力。

    毛利率环比有所下降，期间费用率控制优秀。2022 年前三季度公司整体毛利率22.2%，同比+0.02pct。其中，2022 年Q3 公司毛利率为16.1%，同比-6.75pcts，环比-6.09pcts，期间费用率为5.33%，同比-2.99pcts，环比-1.59pcts。其中：

    销售费用率为0.17%，同比-0.34pct，环比-0.06pct；管理费用率为2.04%，同比-1.24pcts，环比-1.38pcts；研发费用率为2.06%，同比-1.45pcts，环比-0.19pct；财务费用率为1.05%，同比+0.04pct，环比+0.04pct。

    合资布局焦化联产锂电材料配套项目，有望进一步降本。公司同时公告，拟通过全资子公司曲靖德方，与黑金能源合资在曲靖市沾益工业园区投资新建“焦化联产锂电材料配套项目”，项目总投资约25 亿元，其中焦化项目计划投资15亿元，联产锂电材料配套项目计划投资10 亿元，拟由曲靖德方、黑金能源双方共同出资成立的项目公司实施（曲靖德方持股40%）。项目分两期建设，一期主要建设焦炉煤气联产16 万吨/年合成氨及56 万吨/年硝酸项目，二期主要建设一期配套焦化项目。合成氨以及硝酸均为公司生产磷酸铁锂上游原材料，项目达产后有望进一步保障公司原材料供应，降低生产成本，提升公司盈利能力。

    补锂剂产能持续加码，加速拓展新领域。公司同时公告与成都-阿坝工业集中发展区管理委员会签订《投资协议》，拟投资不超过10 亿元，建设年产5,000 吨补锂剂生产基地项目。此前，公司已经公告在曲靖建设合计年产4.5 万吨补锂剂项目。加上本次公告产能，目前公司规划的补锂剂产能达到5 万吨。公司在2021年中报中披露，在锂离子电池充放电循环过程中，正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低，补锂添加剂是一款正极补锂材料，可适用于各种体系的锂离子电池正极，显著提升电池的能量密度，同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线，安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。

    我们认为，公司加速布局新型添加剂，拓展新的业务领域，将有望进一步打开下游客户市场空间，继续夯实头部企业地位。

    风险因素：磷酸铁锂行业竞争加剧带来单位盈利下降；新产品技术迭代风险；成本降幅低于预期；公司募投项目进展不及预期；公司补锂添加剂业务进展不及预期。

    投资建议：公司2022Q3 盈利能力稳定，随着部分合资项目投产落地，公司规模效应持续凸显，维持公司2022/23/24 年净利润预测分别为21.34/30.17/40.83亿元，对应EPS 预测分别为12.28/17.36/23.50 元，现价对应2022/23/24 年23/16/12 倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产，公司业绩有望继续高增长。参考行业可比公司宁德时代、璞泰来、当升科技、恩捷股份等企业估值情况，可比公司2023 年平均约20xPE（基于Wind一致预期），并且考虑到公司未来两年成长的高确定性，给予公司2023 年27xPE，对应目标市值为810 亿元，对应目标价466 元/股，维持“买入”评级，重点推荐。