2022Q3 归母净利润5.48 亿元，环比增长5.66%，处于业绩预告上限，符合市场预期。22Q3 营收68.59 亿元，同比增加588.18％，环比增长63.98%；归母净利润5.48 亿元，同增402.36%，扣非净润5.21 亿元，同增392.12%，毛利率为16.11%，同比下降7.32pct，环比下降6.09pct；归母净利率7.98%，同比下降2.95pct，环比下降4.41pct。

    储能动力需求旺盛，Q3 出货量持续向上，单吨盈利小幅下降。我们预计Q3 铁锂出货5 万吨，环比增长40%+，权益出货4.5-5 万吨，环比增长30%+，预计Q4 出货环比再增30%+，全年权益出货预计18-20 万吨，同比翻倍以上增长。盈利来看，Q3 正极均价15.5 万元/吨，环比提升15%，毛利率16%，环比下滑6pct，单吨毛利2.2 万元/吨，环比下降4000 元。我们测算Q3 单吨盈利约1.1 万元/吨，环降25%，主要由于碳酸锂低价库存受益消耗。Q4 铁锂加工费基本稳定，我们预计公司全年单吨盈利维持1.3 万元/吨+，22 年H2 到23 年产能逐步释放，预计23年供给紧张明显缓解，公司单位盈利回落至8000 元/吨。

    锰铁锂进展顺利，加大补锂剂及上游材料布局。公司锰铁锂产品已通过下游客户的小批量验证，获客户高度认可，11 万吨产能已于22 年9 月投产，预计23 年出货5 万吨+，主要应用于动力电池。公司4.5 万吨补锂剂产能预计22 年底小批量投产，23 年预计出货3000 吨左右，公司公告于成都新增5000 吨补锂剂产能，该产品技术壁垒较高，盈利空间可观。公司拟于曲靖沾益区人民政府、曲靖黑金能源投资25 亿元建设16 万吨合成氨及56 万吨硝酸项目，二期建设配套焦化项目，建设周期公司预计持股40%，进一步保障公司原材料供应的稳定，降低生产成本。

    应收账款及预付账款增加，Q3 净现金流减少。三季度末公司存货40 亿元，较Q2 末增长10%；应收账款40 亿元，较Q2 末增长61%，预付账款13 亿，较Q2 末增长59%；公司Q3 经营活动净现金流净额为-19.45亿元，同比下降1279.4%；资本开支为5.6 亿元，同比上升11.17%；账面现金为40.32 亿元，较年初增长116.04%

    盈利预测与投资建议：考虑公司新产品进展顺利，一体化程度加深，我们上修公司2022-2024 年归母净利润至24/29/35 亿元（ 原预测20.2/25.6/33.6 亿元），同比+201%/21%/21%，对应PE 为20/17/14x，给予23 年25xPE，对应目标价418 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。