事件说明。2022 年8 月25 日，公司发布2022 年半年报，上半年实现营收75.57 亿元，同比增长492.89%，实现归母净利润12.80 亿元，同比增长847.44%，扣非后归母净利润12.57 亿元，同比增长993.69%。

    二季度业绩同比高增。营收和净利：公司2022Q2 营收41.83 亿元，同比增长446.91%，环比增长23.98%，归母净利润为6.74 亿元，同比增长698.42%，环比增长-11.52%，扣非后净利润为6.21 亿元，同比增长665.71%，环比增长-17.81%。毛利率：2022Q2 毛利率为22.19%，同比-2.38pct，环比-12.59pcts。

    净利率：2022Q2 净利率为12.06%，同比0.59pct，环比-10.94pcts。费用率：

    公司2022Q2 期间费用率为6.91%，同比变动-3.74%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.23%、3.42%、2.25%、1.02%，同比变动-0.44pct、-1.09pcts、-1.77pcts 和-0.43pct。

    单吨盈利维持高位，产能稳步扩张。

    出货量：我们预计，公司上半年出货6.9 万吨，其中Q1 出货3.3-3.4 万吨，Q2 出货约3.5 万吨，全年公司预计出货20 万吨。

    单吨盈利：根据我们测算，公司Q2 单吨净利约1.43 万元，环比降低0.8 万/吨，单吨净利降低的主要原因为库存收益的减少。看全年，公司1.热蒸发液相法技术优势明显，能耗成本底、2.原材料一体化布局、3.产能持续扩张带来规模化效应，我们预计公司磷酸铁锂全年单吨净利约1.1 万/吨。

    产能建设：根据公告，公司21 年底具备磷酸铁锂产能15.5 万吨/年，22 年H1 随德枋亿纬年产10 万吨基地项目落地（已于5 月正式投产），宜宾德方时代年产8 万吨项目稳步推进（计划在四季度投产），我们预计公司22 年底总产能可达33 万吨，权益产能达28 万吨。

    新型磷酸盐正极材料和补锂剂有望增厚利润空间。新型磷酸盐正极材料：新型正极材料能量密度更高，价值量更大。目前公司曲靖德方年产11 万吨新型锂盐系正极材料基地进展迅速，预计23 年一季度就可以投产。补锂剂：公司曲靖德方创界年产2 万吨补锂剂预计23 年一季度投产，为公司带来业绩贡献。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收192.61、280.48 和360.65亿元，同比增速为297.8%、45.6%和28.6%；归母净利润为24.57、27.40 和32.60 亿元，同增为206.9%、11.5%和19.0%；现价对应22-24 年PE 为26、23 和19 倍。考虑公司产能扩张节奏稳定，新型磷酸盐正极材料和补锂剂带来新成长空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。