事项：

    公司近期发布2022 年一季报：实现营收33.7 亿元，同比+562%，归母净利润7.6 亿元，同比+1403%。

    　　评论：

    公司业绩超预期，具体看：

    　　1. 出货：2021 年全年公司磷酸铁锂销量9.12 万吨，同比+200%，其中21Q4出货3.7 万吨，预计22Q1 出货量3.8 万吨左右，相比21Q4 稳中有升。

    　　2. 单吨净利：根据测算数据，预计公司21Q1-22Q1 单吨净利分别为0.26/0.45/0.48/1.48/2.2 万元，单吨净利逐步提升，一方面源于公司原材料端的事先布局，另一方面21Q4 曲靖德方二期产能加速释放，使得公司产能利用率提升，带动制造成本下降。

    　　3. 产能：截至21 年底，公司磷酸铁锂产能15.5 万吨/年，在建产能18 万吨，包括10 万吨的德枋亿纬以及8 万吨的宜宾德方时代，预计22 年底将达约35 万吨。

    　　4. 客户结构：21 年CR3 达到95%，其中宁德时代份额70%，排名第二第三的客户份额分别为14%和11%，整体客户结构优质。

    　　5. 研发：2021 年公司研发费用1.64 亿元，同比+218%，这与公司始终重视研发和技术密不可分；研发人员538 名，同比+90%，研发人员的持续扩张，将有力支撑公司业务持续发展。

    　　6. 新产品：公司新型磷酸盐系正极材料产品已通过小试环节，并已进入中试阶段，产品已通过下游客户的小批量验证。新型磷酸盐系正极材料具有以下特点：1、更高的电压平台，可以显著提升电池的能量密度；2、保留了磷酸铁锂高安全性和低成本等优势。

    盈利预测：由于22Q1 业绩超预期，我们调整并引入2024 年盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为18.74/26.81/34.19 亿元（前值22-23年分别为15.25/21.73 亿元），对应EPS 分别为21.01/30.04/38.32 元，（前值22-23年分别为17.08/24.35 元），对应PE 分别为24/17/13 倍。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年40 倍PE，对应市值750 亿元，上调目标价至840 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新能源汽车发展不及预期，磷酸铁锂需求不及预期。