公司发布2021年年报，2021年公司实现营收48.4亿元，同比+414%；归母净利润8.0亿元，同比扭亏，净利率为16.53%，同比+19.55pcts；扣非后净利润7.7亿元，同比扭亏。分季度看，2021Q4营收25.7亿元，同比+600%，环比+158%，归母净利润5.56亿元，同比扭亏，环比+410%，Q4净利率为21.65%，环比+10.71pcts，符合市场预期。公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补望添加剂等新产品投产，公司业绩有望继续高增长。维持“买入”

    评级，继续重点推荐。

    事项：公司3月29日晚间发布2021年年报。对此，我们点评如下：

    业绩符合预期，21Q4盈利大幅提升。2021年公司实现营收48.4亿元，同比+414%；归母净利润8.0亿元，同比扭亏，净利率为16.53%，同比+19.55pcts；扣非后净利润7.7亿元，同比扭亏。分季度看，2021Q4营收25.7亿元，同比+600%，环比+158%，归母净利润5.56亿元，同比扭亏，环比+410%，Q4净利率为21.65%，环比+10.71pcts，符合市场预期。2021年公司铁锂产品单吨收入5.3万元/吨，单吨利润约为0.88万元/吨，其中我们预计四季度公司出货约3.7万吨，铁银产品单吨收入6.9万元/吨，单吨利润约为1.49万元/吨，主要系行业供需偏紧，公司对下游客户涨价。

    报表扎实舰丽，现金流改善明显。四季度公司实现经营活动现金流净额为1.82亿元，环比前三季度改善明显。此外，截至2021年年底公司存货约15.6亿元，其中8.8亿元为原材料，保障公司后续原材料供应。公司披露2021年前三大客户占比，其中宁德时代/客户2/客户3分别占比70%/14%/11%，合计占比94%，体现出公司大客户战略与产品品质地位。公司预计2022年将和曲靖华祥发生关联交易2.5亿元（原料和委托加工），同比2021年的2000万元实际关联交易实现大幅增长，我们认为公司提高与曲靖华祥的关联交易额度有助于公司保障原料供应。

    21Q4毛利率环比大幅提升，费用率明显下降。2021年公司整体毛利率为28.85%，同比+18.49pcts，分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为17.40%/24.58%/23，42%/34.50%，费用方面，2021年公司期间费用率8.53%，同比-8.67pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/3.66%/3.38%/0.83%，同比-1.57/-4.58/-2.09/-0.43pcts。分季度看，2021年Q4公司间费用率7.56%，环比-1.21pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.68%/3.30%/3.01%/0.57%，环比+0.13/-0.15/-0.69/-0.49pct.

    率先布局补锂添加剂，加速拓展新领域。2021年9月29日公司公告与曲靖市人民政府、曲靖经开区管委会签订了《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》，公司拟在曲靖经济技术开发区建设“年产2.5万吨补锂剂项目”，项目计划总投资约人民币35亿元，对应万吨投资额14亿元/万吨。公司在2021年中报中披露，在锂离子电池充放电循环过程中，正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低，补锂添加剂是一款正极补锂材料，可适用于各种体系的锂离子电池正极，显著提升电池的能量密度，同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线，安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。我们认为公司加速布局新型添加剂，拓展新的业务领域，将有望进一步打开下游客户市场空间，继续秀实头部企业地位。

    技术创新有望突破性能与成本瓶颈，产品进展顺利。公司掌握生产高性能磷酸铁锂（LFP）材料关键技术，且独创自热蒸发液相合成法，构筑稳固技术壁垒， 且生产工艺具有成本优势。技术路线方面，根据公司专利披露，公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺，有望带来成本明显下降。此外，公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发上取得重要进展，有望提升电池的能量密度（+20%），同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线，安全性以及成本方面对比其他补望方式均具有明显优势。根据公司公告的定增材料，公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破，产品已通过小试环节，并已初步投入建设研发中试线。新开发的新型磷酸盐系正极材料相比磷酸铁锂性能较佳，具有更高的电压平台，可以显著提升电池的能量密度，同时保留了高安全性及低成本等优势，获得了客户的高度认可。

    风险因素：定增及募投项目进展不及预期；磷酸铁锂发展不及预期；产品技术选代风险；竞争加剧超预期；成本降幅低于预期；补锂添加剂业务进展不及预期投资建议：维持公司2022/23年净利润预测分别为12.44/25.16亿元，新增2024年净利润预测为38.49亿元，对应EPS预测分别为13.94/28.20/43.13元，现价对应2022/23/24年40/20/13倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司新型碳酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产，公司业绩有望继续高增长。参考行业可比公司估值情况，并且考虑到公司未来两年成长的高确定性，维持目标市值为810亿元，对应目标价908元/股，维持“买入”评级，继续重点推荐，