事件概述。2022 年3 月29 日，公司发布2021 年年报，全年实现营收48.42亿元，同比增长413.9%。实现归母净利润8.01 亿元，同比扭亏，扣非后归母净利润7.70 亿元，同比扭亏，与此前业绩快报一致。全年毛利率为28.9%，同增18.5pct，净利率16.6%，同增20.3pct。

    21Q4 表现优异。营收和净利：公司2021Q4 营收25.71 亿元,同比增长599.71%，环比增长157.90%，归母净利润为5.74 亿元，同比增长3236.08%，环比增长426.53%，扣非后净利润为5.21 亿元，同比增长2709.51%，环比增长392.48%。毛利率：2021Q4 毛利率为34.50%，同比23.93%，环比11.08%。

    净利率：2021Q4 净利率为21.72%，同比27.04%，环比10.42%。存货：21年底原材料库存达到8.89 亿，实现了较好的库存的管理。

    产能快速增长。公司21 年出货9.1 万吨，我们预计权益出货8.2 万吨；根据公司产能计划，我们预计22-24 年权益产能为20、31 万吨，有望维持满产满销。公司稳步推进各业务：在建及规划中的新增产能包括曲靖德方“年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”、德枋亿纬“年产10 万吨磷酸铁锂生产基地项目”、宜宾德方时代“年产8 万吨磷酸铁锂项目”、沾益德方“年产20 万吨磷酸铁锂前驱体项目”、曲靖德方创界“年产2 万吨补锂剂项目” 以及子公司云南德方“年产33 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”。

    公司在液相法、LFMP 和正极补锂剂等方面建立起技术壁垒。公司采用液相法制备LFP，拥有成本和技术优势，液相法产品循环性能优异，适配储能应用场景，将受益于下游高增长。公司通过投资建设33 万吨新型磷酸铁锂产能，率先实现新型锂盐工业化；同时投资35 亿元建设年产2.5 万吨补锂剂。LMFP 叠加正极补锂剂在单GWh 成本基本不变的前提下，可提升首效、循环次数，并可提升10-20%的能量密度。

    投资建议：考虑到公司拥有技术和产能优势，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润至13.66、21.65、23.94 亿元，同比分别增长71%、59%、11%，当前股价对应2022-2024 年 PE 分别为37、23、21 倍。考虑到公司是LFP 正极龙头，维持“推荐”评级。

    风险提示：全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期；产能扩张进度不及预期；新技术开发进度不及预期。