事件：2021 年公司实现归母净利润8.01 亿元，扣非归母净利润7.7 亿元，同比扭亏。21Q4 公司扣非归母净利润5.5 亿元，同比扭亏，环比+419%。

    点评：

    碳酸锂库存收益以及磷酸铁锂高景气度，带动公司单吨净利提升。公司业绩大超预期主要由于：（1）Q4 碳酸锂价格快速上涨，公司售价上涨，加之公司有部分低价库存，带动公司毛利率从Q3 的23.4%上升到Q4 的34.5%，净利率从Q3 的11.3%上升到Q4 的21.7%，单吨净利显著提升。公司磷酸铁锂正极Q4单吨净利1.52 万元/吨，环比Q3 提升超1.06 万元/吨。（2）公司磷酸铁锂正极新建产能释放，曲靖新增产能2021 年中释放，21Q4 贡献产能增量。公司2021年磷酸铁锂正极产量9.8 万吨，销量9.1 万吨，Q4 销量3.7 万吨，环比Q3 提升50%+。（3）成本控制及规模效应。

    公司产能布局加速，绑定大客户共同成长。曲靖麟铁及曲靖德方一期磷酸铁锂正极产能2021 年逐步释放，曲靖德方二期4 万吨/年2021 年7 月投产爬坡，2021年底公司产能达到12 万吨/年。考虑宜宾宁德合作的8 万吨/年、与亿纬合资的10 万吨/年及后续独立实施的5 万吨/年，截止目前公司磷酸铁锂正极产能总规划达到35 万吨/年。2022 年上半年磷酸铁锂供需偏紧预计将延续，且公司产能规模扩大，有望带动公司业绩增长。

    新型磷酸盐系正极与补锂剂体现公司技术迭代能力，贡献第二增长曲线。2022年1 月6 日，公司公告33 万吨新型磷酸盐系正极材料扩产计划，总投资约75亿元，取得用地后24 个月内建设完成。公司继2021 年9 月扩产10 万吨新型磷酸盐系正极材料后持续加码，新产品产业化加速，体现公司的差异化技术优势与迭代能力。另外，公司2021 年扩产的2.5 万吨补锂剂有望于2023Q1 投产。

    盈利预测、估值与评级：德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业，液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低，产品具备差异化，是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑到磷酸铁锂行业的加速发展，公司新增产能逐步释放，微调公司2022-2023 年净利润预测（微调-4%/+4%）并新增24 年预测分别为13.87/19.96/27.53 亿元（考虑股权激励费用），对应PE 36/25/18X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。