9 月29 日公司公告拟在曲靖经济技术开发区建设“年产2.5 万吨补锂剂项目”。

    　　公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司产能快速释放以及新型补锂添加剂等新产品投产，料公司业绩将继续高增长。维持“买入”评级，重点推荐。

    　　 事项：9 月29 日公司公告拟在曲靖经济技术开发区建设“年产2.5 万吨补锂剂项目”，对此我们点评如下：

    　　 率先布局补锂添加剂，加速拓展新领域。9 月29 日公司公告与曲靖市人民政府、曲靖经开区管委会签订了《年产2.5 万吨补锂剂项目投资协议》，公司拟在曲靖经济技术开发区建设“年产2.5 万吨补锂剂项目”，项目总投资约人民币35 亿元，对应单吨投资额14 亿元/万吨。公司在2021 年中报中披露，在锂离子电池充放电循环过程中，正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低，补锂添加剂是一款正极补锂材料，可适用于各种体系的锂离子电池正极，显著提升电池的能量密度，同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线，安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。我们认为公司加速布局新型添加剂，拓展新的业务领域，将有望进一步打开下游客户市场空间，继续夯实头部企业地位。

    　　 上半年销量持续增长，单吨利润明显改善。分业务看，2021H1 公司主要业务纳米磷酸铁锂材料实现收入12.46 亿元，同比+264%，毛利率21.66%，同比+10.77pcts；公司21H1 纳米磷酸铁锂材料产能3.7 万吨，在建产能4 万吨，产能利用率92.41%，产量3.42 万吨，销量3.11 万吨。其中我们预计2021Q1/Q2公司出货分别为1.3/1.8 万吨左右，公司上半年磷酸铁锂单吨均价约为4.01 万元/吨，单吨净利润约为2700 元/吨（2020 年单吨亏损）；分季度看，公司2021Q1/Q2 单吨均价分别约为3.92/4.25 万元/吨，单吨净利润分别约为3899/4690 元/吨，环比改善明显。

    　　 技术创新有望突破性能与成本瓶颈，深度绑定优质客户保障未来发展。公司掌握生产高性能磷酸铁锂（LFP）材料关键技术，且独创自热蒸发液相合成法，构筑稳固技术壁垒，且生产工艺具有成本优势。技术路线方面，根据公司专利披露，公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺，有望带来成本明显下降。此外，公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展，有望提升电池的能量密度（+20%），同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线，安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。客户方面，与行业龙头深度绑定。2021 年3 月，公司与亿纬锂能签署《合资经营协议》，拟成立合资公司，主要从事磷酸铁锂的生产、销售，年产能10 万吨，优先供应亿纬锂能及其子公司。预计未来伴随新型储能政策红利，下游高景气拉动需求提升，叠加产能逐步释放，公司业绩有望出现较高增长。

    　　 风险因素：磷酸铁锂材料业务发展不及预期；产品技术迭代风险；竞争加剧超预期；成本降幅低于预期；补锂添加剂业务进展不及预期。

    　　 投资建议：考虑到新型添加剂产能建设周期约为24 个月，因此维持公司2021/22/23 年归母净利润预测为3.7/7.5/11.1 亿元，对应EPS 预测分别为4.14/8.44/12.45 元，现价对应21/22/23 年107/53/36 倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产，公司业绩有望继续高增长。参考行业可比公司估值情况，并且考虑到公司未来两年成长的高确定性，给予公司2023 年40 倍PE，上调目标市值至450 亿元，对应目标价504 元/股，维持“买入”评级。