核心观点：

    二季度利润环比高增。公司披露中报，21H1 营收12.75 亿元，同比+257.69%，归母净利1.35 亿元，同比+2104.61%，扣非净利1.15 亿元，同比+578.75%，毛利率21.71%，同比+10.84pct。其中，Q2 营收7.65 亿元，同比+284.25%，环比+50.04%，归母净利0.84 亿，同比+737.11%，环比+66.54%，扣非净利0.81 亿元，同比+427.06%，环比138.24%。21H1 磷酸铁锂销量3.11 万吨，同比+191.87%，税后单价4.01 万元/吨，单吨归母净利约0.42 万元/吨，毛利率24.58%，环比提升7.18pct，主要系新产能投产后降本效益显著，以及需求旺盛带来的价格上涨所致。

    深度合作龙头客户，加速扩产拥抱景气周期。2021H1 曲靖麟铁及曲靖德方一期产能逐步释放，曲靖德方二期已于7 月进入试生产阶段，公司积极扩产，与宁德时代合资的宜宾德方时代8 万吨、与亿纬锂能合资建设的德枋亿纬10 万吨项目有序推进，深度合作龙头大客户推动产能建设，有望持续受益磷酸铁锂景气周期。

    加大研发力度，探索磷酸铁锂技术上限。公司独有的液相法技术成本优势领先行业，21H1 公司加大研发力度，开发的补锂添加剂提升能量密度、改善循环性能、安全性，新型磷酸盐系正极材料适配高电压平台，两者复合使用后可提升电池能量密度20%，不断探索磷酸铁锂技术上限。凭借前瞻研发能力和优质产品，公司积极探索在磷酸铁锂电芯出口之外的正极材料“二次国际化”的可能性，催化盈利拐点到来。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 为4.26、8.78、10.04元/股，考虑可比公司估值，给予公司22 年55 倍的市盈率，对应合理价值482.85 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。磷酸铁锂应用不及预期；中游价格下跌超预期。