2021年半年报业绩符合我们预期

    公司公布2021年半年报业绩：1H21归母净利润1.35亿元，同比扭亏，2021环比增67%；扣非归母净利润1.15亿元，同比扭亏，2021环增140%。

    2021毛利率/费用率/净利率分别为24.58%/10.65%/11.47%，环比+7.2/+0.9/+2.5ppt。业绩整体符合预期。

    发展趋势

    动力、储能齐放量，规模效应带动单位盈利提升。受益于国内动力电池领域磷酸铁锂装机渗透率提升，以及海外储能市场高增速，上半年公司磷酸铁锂正极销量3.11万吨，同比增长192%；收入12.75亿元，同比增长258%。

    我们估算10/20吨净利分别接近0.35/0.49万元，主要原因为10公司产线处于调试爬坡状态，开工率较低导致毛利率受影响；20公司产线基本满产，规模效应带来单位摊销成本和费用大幅下降，上半年公司整体开工率达到92.41%。

    产能扩张有序推进，持续保持规模优势。截止8月底公司累计建成磷酸铁锂产能12万吨，公司产能储备丰富，根据CIAPS统计，公司始终保持行业产能占比20%左右水平，我们预计至2022年底名义产能有望达到30万吨，同时考虑后续新增产能为与宁德时代、亿纬锂能合资公司所属，我们认为产能消化有保障。

    重视研发投入，性能成本优势有望得到持续巩固。公司“自热蒸发液相法”

    合成磷酸铁锂具有独创性，工艺对原材料适应性强，具有较大降本潜力。同时公司重视研发投入，补锂添加剂和新型磷酸盐系正极材料开发取得重要进展，有望在储能、动力领域应用迎来新的突破。

    盈利预测与估值

    考虑公司产能投放略超预期，我们维持2021年净利润3.76亿元盈利预测不变，并上调2022年净利润预测21%至7.00亿元。

    当前股价对应2022年52.5倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，由于国内储能市场潜在超预期可能以及公司产品在储能市场竞争力，我们上调目标价35%至471.00元，对应60倍2022年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    风险

    储能市场需求不达预期，动力电池技术路线迭代风险，产能投放不达预期风险，原材料价格波动风险。