核心观点：

    一季度营收和归母净利环比显著修复。公司披露年报及一季报，2020年公司磷酸铁锂出货3.07 万吨，同比+31.43%，受疫情、价格下跌、Q4 原材料涨价等影响，全年营收和毛利率均承压，21Q1 环比实现营收和利润的双重改善，21Q1 营业收入5.10 亿元同比+224.06%，环比+38.75%，归母净利润0.51 亿元同比+678.57%，环比+394.59%，扣非归母净利0.34 亿元同比+4127.89%，环比+282.20%，经营性现金净流出3.31 亿元，毛利率17.40%，环比+6.83pct，主要系磷酸铁锂需求持续旺盛造成供给紧张、推动公司产品提价所致。

    扩产迎接磷酸铁锂景气周期。根据年报披露，20 年公司实际产能3.86万吨，截至21 年4 月底具备8 万吨产能，21 年底公司产能有望达到12 万吨。在新能源汽车全球同频共振的背景下，磷酸铁锂电池以低成本优势有望打开应用空间，据我们测算2025 年磷酸铁锂材料总需求量将达到约200 万吨。报告期内公司投建宜宾江安8 万吨项目和曲靖经开区15 万吨项目，积极扩产迎接需求拐点和磷酸铁锂景气周期。

    独创工艺开拓“二次国际化”，催化盈利拐点。公司独创的“自热蒸发液相合成法”，具备生产成本低、循环寿命长的特点，产品获得优质客户认可和长期订单，包括头部电池企业宁德时代、亿纬锂能。公司通过与亿纬锂能合资建设10 万吨磷酸铁锂深化合作关系，同时凭借前瞻性研发能力和优质产品着力进一步优化客户结构，积极研究、探索在磷酸铁锂电芯出口之外的正极材料“二次国际化”的可能性，催化盈利拐点到来。

    投资建议。预计2021-2023 年EPS 为2.68、5.43 和7.08 元/股，考虑公司产能扩张兼独有液相法技术扩大竞争优势，维持2021 年市盈率80 倍，对应合理价值214.59 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。投扩产进度不及预期；原材料价格波动超预期。