事件

    公司发布2020 年年度报告，报告期内公司实现营业收入94,212.83 万元，同比下滑10.62%；实现归属于上市公司股东的净利润-2840.16 万元，同比下滑128.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-6282.20 万元，同比下滑204.77%，基本每股收益-0.36 元。2021 年第一季度，公司实现营业收入50,974.27 万元，同比增长224.06%；实现归属于上市公司股东的净利润5068.72 万元，同比增长678.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3378.67 万元，同比增长4127.89%，基本每股收益0.57 元。

    点评

    磷酸铁锂正极材料价格下滑，行业历经低谷

    去年受疫情影响，上半年新能源汽车市场整体表现低迷，导致磷酸铁锂需求下滑，价格下降，公司在4、5 月份的产量出现较大下降，导致吨成本不降反升。

    下半年新能源汽车市场火爆，磷酸铁锂正极材料在四季度出现供不应求的局面，自11 月开始磷酸铁锂正极材料价格开始回升，但上游碳酸锂等原材料价格上涨先于磷酸铁锂正极材料，公司盈利恢复有限。2020 年公司销售的磷酸铁锂正极材料均价为3.34 万元/吨，同比下降1.50 万元/吨，下降幅度超过30%，致使利润下滑。年内公司加大研发投入与新建产能建设并实施股权激励计划，管理费用大幅增加，管理费用率为13.71%，较2019 年大幅上涨4.69pct，公司全年毛利率为10.36%，同比大幅下滑10.92pct，致使公司全年业绩表现不佳。

    2021 年磷酸铁锂价格持续上涨，公司全年业绩高增长可期2021 年第一季度磷酸铁锂正极材料持续上涨，自年初的3.85 万元/吨上涨至5.05 万元/吨，涨幅超30%，受此影响，公司一季度营业收入同比增长224.06%，归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长678.57%，毛利率回升至17.40%，较2020 年提升7.04pct，盈利能力大幅提升。目前三元正极材料价格有所回落，但磷酸铁锂正极材料价格持续上涨，下游电动汽车不仅有宏光Mini EV 和特斯拉Model 3 等爆款车型选择搭载磷酸铁锂电池，也有更多的车企推出磷酸铁锂版车型，预计年内磷酸铁锂正极材料价格有望维持高位，公司全年业绩有望保持高速增长。

    出货量高速增长，公司保持领先地位

    2020 年公司纳米磷酸铁锂销量为3.07 万吨，同比上升31.19%，2018-2020 年间复合增长率为35.18%，出货量保持高速增长趋势。根据高工锂电数据，2020年磷酸铁锂正极材料出货量为12.4 万吨，公司市占率为24.76%，继续保持领先地位。公司现有产能约8 万吨，相较于去年大幅提升，且预计下半年将会有新的产能投产，到年底产能有望达到12 万吨。今年3 月，公司与亿纬锂能达成合作协议，共同出资投建10 万吨产能，另外公司还将自建5 万吨磷酸铁锂产能，达产后公司产能将超20 万吨，有望进一步扩大在行业内的领先优势。

    市占率快速回升，磷酸铁锂市场空间广阔

    2021 年第一季度，磷酸铁锂电池累计装车量为9.4GWh，同比大幅增加603.3%，市占率也由去年年初的不足15%提升至40%。在下游整车市场中，销量排名前两名的电动汽车中，宏光Mini EV 搭载磷酸铁锂动力电池，而特斯拉CEO 马斯克表示特斯拉将把一部分电动汽车由三元电池换为磷酸铁锂电池，此外还有小鹏P7 等造车新势力也相继推出了磷酸铁锂版车型。在《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2021 年第3 批）中，搭载磷酸铁锂电池的车型占新能源乘用车的比例达到了47%，几乎与三元电池持平。我们预计未来在中低端乘用车领域，将会有更多的车型搭载LFP 电池，磷酸铁锂将会是未来的主流趋势，新推出的众多磷酸铁锂版车型将会为行业带来广阔的市场空间。

    绑定优质客户，共享行业发展红利

    公司的主要客户宁德时代、亿纬动力等均是锂离子电池领域的领先企业。2020年公司第一大客户宁德时代占公司营收比例达到65.28%，在今年3 月份，公司与亿纬锂能达成合作协议，共同出资扩产10 万吨产能，且投产后将会优先满足亿纬锂能的需求。宁德时代与亿纬锂能均是锂电池行业优质企业，公司与其深度绑定合作有望共享新能源汽车发展的红利。

    磷酸铁锂储能行业蓄势待发，下游增量需求十足锂电池储能行业近年来发展迅猛，据GGII 统计，2020 年国内储能锂电池出货量约16GWh，同比增长71%。我国明确提出，到2030 年国内二氧化碳排放量相较2005 年下降65%以上，风电、太阳能发电总装机容量达到12 亿千瓦时以上，市场空间广阔。未来随着光伏发电和风力发电装机量增加，储能需求将会快速增加。磷酸铁锂储能电池相较于三元电池具有成本低、安全性高等优点，是电网侧储能、风力发电与光伏发电储能、5G 基站蓄电池等领域的优先选择，预计到2025 年全球铁锂储能装机需求将达到600GWh 以上，增量需求十足，为公司业绩放量提供保障。

    盈利预测

    我们预计2021-2023 年公司主营业务收入分别为30.5、46.8、67.7 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为2.4/3.8/5.6 亿元，EPS 分别为2.07/3.31/4.88元/股，对应PE 分别为68/42/29 倍。公司所处的新能源汽车及储能行业快速发展，未来市场广阔，同时公司与同类企业相比具备较大产能优势，予以“增持”评级。

    风险提示：政策大幅不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。