公司发布2020 年年报。报告期内实现营收9.42 亿元，同比下降10.62%；实现归母净利润-2840.16 万元，同比下降128.36%；实现扣非归母净利润-6282.20 万元，同比下降204.77%。此前公司预告2020 全年归母净利润亏损2019.12 万元-2882.86 万元，扣非后亏损5329.48 万元-7609.31 万元，实际业绩符合预期。其中，2020年Q4实现营收3.67亿元，同比增长17.02%，环比增长68.20%；实现归母净利润-0.17 亿元，同比下降147.56%，环比亏损扩大286.11%；实现扣非归母净利润-0.19 亿元，同比下降255.30%，环比亏损收窄8.56%。

    　　2021 年一季度实现扭亏为盈。2021Q1 实现营收5.10 亿元，同比增长224.06%，环比增长38.75%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长678.57%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长4127.89%。2021年1 月20 日，公司控股子公司曲靖麟铁发生安全生产事故，在本报告期已确认的损失金额为788.39 万元。一季报仍实现大幅增长，主要原因是去年同期受疫情影响较大，随着新能源汽车需求逐步提升，公司产能释放，产销量大幅提升，实现2021Q1 业绩快速增长。

    　　磷酸铁锂产销量维持高增长，扩产进程顺利，盈利能力有望触底回升。1）产销量情况：根据公司年报，2018-2020 年公司纳米磷酸铁锂产量分别为1.75 万吨、2.41 万吨、3.25 万吨，年均复合增长率为36.26%，销量分别为1.68 万吨、2.34 万吨和3.07 万吨，年均复合增长率为35.18%，产销量持续维持高增长。2020 年该业务收入为9.07 亿元，同比-9.42%，占公司营业收入的96.32%；毛利为0.92 亿元，占公司毛利的94.68%。价格方面，根据年报测算公司2020 磷酸铁锂销售均价3.34 万元/吨（含税），同比下降幅度超过30%，毛利率10.18%，同比下降10.92 个百分点。

    　　2）产能方面，根据年报资料，截至2020 年底，公司磷酸铁锂年产能约8万吨，随着下半年定增募投项目4 万吨产能投产，2021 年年底公司产能有望达到12 万吨。目前公司纳米磷酸铁锂生产基地共有5 处——佛山德方、曲靖德方、曲靖麟铁和宜宾德方时代、德方亿纬（筹）。其中，曲靖麟铁2万吨产能于2020 年底逐步释放；曲靖德方1.5 万吨产能于2021 年第一季度逐步释放，一季报显示其目前尚在爬坡。随着产能释放进程加快，盈利能力有望触底回升。

    　　多点布局合资扩产，深度绑定优质客户。年报显示，公司客户包括宁德时代、亿纬锂能等，且优质客户集中度高，2020 年TOP5 客户销售收入占比达到90.04%，其中top1、2 客户销售收入占比分别达到65.28%、17.01%。

    　　公司深度绑定优质客户，与多家客户采取合资建厂的形式加速扩产节奏，合作扩产方面：曲靖麟铁是公司与宁德时代的合资公司，2 万吨产能已于2020年底逐步释放；宜宾德方时代是该合资公司的全资子公司，于2021 年1 月规划建设8 万吨产能，建设周期36 个月，目前处于前期设计规划阶段；德枋亿纬（筹）是公司与亿纬锂能的合资公司，规划建设10 万吨产能，公告显示应于2022 年4 月14 日前实现量产。

    　　公司拟剥离碳纳米管导电液业务，聚焦主业。碳纳米管导电液业务市场规模相对较小，竞争激烈，2020 年公司该业务销量1,282.09 吨，同比下降-21.16%；实现收入0.34 亿元，仅占全部营收的3.56%；毛利为492.44 万元，仅占公司毛利总额的5.05%，净利润-219.82 万元。2021 年1-2 月份导电液事业部实现收入768.98 万元，净利润-0.37 万元。2021 年3 月30 日，公司公告拟将碳纳米管导电液业务出售给曲靖飞墨，交易对价人民币2,442.14 万元，以现金形式支付，本次交易完成后，公司及子公司将不再从事碳纳米管导电液相关的业务，进一步聚焦主业。同时公司全资子公司曲靖德方拟将部分厂房出租给曲靖飞墨，租赁期为一年，年租金合计106.47 万元。

    　　投资建议：维持公司买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为27.68、45.48 和63.78 亿元；归母净利分别为1.91、3.06 和4.62亿元，公司深度绑定优质客户，产能释放有望迎来业绩拐点，维持公司买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期。