投资亮点

    　　首次覆盖德方纳米（300769）给予跑赢行业评级，目标价168.42元，理由如下：

    　　公司是国内份额第一的铁锂正极纯正标的，销量、技术、客户、盈利能力全面领先。公司独创并采用液相法生产纳米级磷酸铁锂材料，产品性能整体领先，公司2019 年磷酸铁锂销量2.34 万吨、我们测算国内份额27%，位列第一。

    　　爆款车型放量，行业底部反转，龙头享受红利。我们在深度报告《铁锂正极：景气周期开启，供给格局清晰》2 中对行业的长期逻辑及短期催化剂进行了深入梳理。我们认为，随着CTP、刀片电池等产品创新升级，以及Tesla model3 铁锂版、比亚迪“汉”、宏光mini EV 等爆款车型放量，以及海外储能市场成长，铁锂正极行业需求已经底部反转，2025 年全球有望迎来85 万吨及300 亿元的市场空间。而在此过程中，行业CR3 份额达50%，格局清晰，强者恒强。

    　　我们看好公司的产能扩张、需求增长、价格支撑、盈利上行。

    　　1）量：公司与宁德时代两次增资曲靖麟铁、合计对应2 万吨铁锂产能，我们测算2019 年公司占宁德时代铁锂需求的38%，2020~22 年对宁德时代的供应量有望分别达到2.4/3.8/5.8 万吨，需求仍有进一步提升空间。此外，我们预计公司2020~23年公司年末产能分别有望达到4/7/9/11 万吨，支撑公司成长。

    　　2）盈利：我们认为公司有望通过价格（铁锂税前价格11 月以来已触底反弹12%至3.85 万元/吨，我们预计2021 年有望达到约4.5 万元/吨）、原材料控制力（自制硝酸铁降本）、制造费用下行（我们预计2020 年有望拉动对应成本下降0.2~0.3万元/吨）等因素共同保障盈利空间。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为公司盈利空间释放主要来自于价格回升，我们认为在此基础之上，公司新产能的释放有望带来0.2~0.3 万元/吨的单位制造费用下行，释放利润空间。

    　　潜在催化剂：产品涨价，成本下降，铁锂车型销量超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020~22 年EPS 分别为0.18/1.85/2.99 元，CAGR 为39%。公司当前股价对应2022 年49x P/E。我们给予公司2022 年1.45x PEG，对应目标价168.42 元，对应公司2022 年56x PE，有16%的上行空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　单一大客户依赖风险，铁锂价格下降，铁锂需求不及预期。