事件

    公司发布2020 年中报，上半年公司实现营业收入3.56 亿元，同比下降22.13%；实现归属于上市公司股东的净利润-673.96 万元，同比下降114.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-2399.77 万元，同比下降167.08%；基本每股收益-0.09 元。

    点评

    磷酸铁锂正极材料大幅降价，业绩承压

    据wind 数据库统计，公司销售的磷酸铁锂正极材料价格由年初的4.10 万元/吨降低至6 月份的3.60 万元/吨，降幅达12.20%，二季度价格同比去年大幅下降22.58%，受此影响，公司营业收入和利润有较大幅度下滑。受疫情影响，公司在4、5 月份的产量出现较大下降，导致吨成本不降反升。报告期内，公司毛利率为10.87%，同比大幅下滑13.58pct，二季度受磷酸铁锂价格大幅下降影响，毛利率仅为2.82%，环比下滑18.23pct，同比下滑19.73pct。下游需求减少、磷酸铁锂价格大幅下滑是导致公司二季度业绩由盈转亏的主要原因。

    行业洗牌加剧，公司保持领先地位

    今年以来，磷酸铁锂价格持续下降，但业内扩产的势头仍在增强，产能过剩将进一步造成磷酸铁锂价格下降，加大行业内公司盈利的难度，行业洗牌仍在继续。公司有3.5 万吨磷酸铁锂正极材料的在建产能，以对冲风险，且公司将将通过技术创新和工艺优化，以技术降本为主导，提高公司产品的竞争力。报告期内，公司磷酸铁锂出货量超过万吨，同比增长 20.21%，根据上海有色金属网的统计，2020 上半年，我国磷酸铁锂总产量为4.8 万吨，公司市场占有率高达27.2%，与2019 年公司市占率相比提升了0.61pct。虽然目前行业竞争加剧，但公司优势地位继续扩大，有望在行业洗牌出清后扩大盈利。

    成本降低，磷酸铁锂电池重获市场青睐

    2019 年磷酸铁锂电池电芯的市场报价已降至0.7 元/Wh 以下，而三元电池电芯的报价则在0.9 元/Wh 左右。随着全国新能源汽车补贴下滑，电动汽车平价化对电池的成本要求极高，导致车企不得不选择更廉价的电池。今年以来，特斯拉Model 3 搭载宁德时代磷酸铁锂电池，比亚迪汉采用“刀片电池”均表明磷酸铁锂正在逐渐重获青睐，磷酸铁锂电池具有更高的安全性和可靠性，若在能量密度上有所突破，未来磷酸铁锂电池将有巨大的发展潜力。

    磷酸铁锂储能电池应用领拓宽，公司迎来新增长点

    锂电池储能行业近年来发展迅猛，据GGII 统计，2020 年上半年国内储能锂电池出货量约2.2GWh，同比增长132.2%。磷酸铁锂储能电池相较于三元电池具有成本低、安全性高等优点，已逐渐应用于电网侧储能、光伏发电储能、5G 基站蓄电池组等领域。磷酸铁锂储能电池应用领域的拓宽和快速发展将为公司提供新的业绩增长点和利润来源。

    盈利预测

    我们预计2020-2022 年公司主营业务收入分别为10.86、17.63、23.45 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.37/1.10/1.93 亿元，EPS 分别为0.48、1.43、2.51 元/股，对应PE 分别为168、57、32 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：政策不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。