核心观点：

    　　二季度由盈转亏，营收环比修复。公司公告上半年营业收入3.56 亿元（YOY-22.13%），归母净利润亏损674 万元（YOY-114.36%），扣非归母净利润亏损2400 万元（YOY-167.08%），经营性现金流净额3309万元（YOY-65.30%），毛利率10.87%（YOY-10.41pct），其中单二季度营业收入1.99 亿元，环比增长26.54%，扣非归母净利润亏损2480万元，环比由盈转亏，毛利率2.82%，环比一季度下降18.23pct。受到价格竞争影响，二季度业绩承压，而营业收入环比一季度显著增长。

    　　短期降价压力释放，磷酸铁锂趋势好转。上半年需求和生产受到疫情冲击，根据中汽协，国内新能源汽车销量39.3 万辆（YOY-37.4%），根据SMM，磷酸铁锂材料产量4.8 万吨（YOY+16.6%），是增速最快的正极材料。公司上半年产量12304.49 吨（YOY+20.2%），高于行业增速，公司以价换量继续强化市场地位，而公司上半年销售均价3.7万元/吨（YOY-26.2%），大幅挤压利润空间。随着6 月以后海内外储能市场启动，以及新能源汽车磷酸铁锂版本改款陆续完成，磷酸铁锂行业经过短期探底，有望在下半年迎来需求拐点。

    　　技术优势推动市场份额上行，产能扩张迎接需求拐点。公司独家采用“自热蒸发液相合成法”，低成本优势推动龙头地位强化，2019 年市占率达26.6%（YOY+1.9pct），2020 年上半年进一步升至27.2%。公司已有产能约3 万吨，在建产能3.5 万吨，其中曲靖麟铁一期1 万吨正在试生产，曲靖麟铁二期1 万吨、曲靖德方1.5 万吨不断推进，公司计划大幅提升产能迎接需求拐点。

    　　投资建议。预计2020-2022 年EPS 为0.86、2.47 和3.84 元/股，考虑行业技术趋势与公司优越竞争地位的估值溢价，对比可比公司给予2021 年市盈率45 倍，对应合理价值111.13 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。磷酸铁锂应用不及预期；中游价格下跌超预期。