事件

    公司发布2019 年年报，实现营业收入10.54 亿元，同比增长0.04%，实现归属母公司净利润1.00 亿元，同比增长2.07%，实现扣非后归母公司净利润0.6 亿元，同比下降27.95%。2020 年一季度，公司实现营收1.57 亿元，同比降低28.79%，归母净利0.07 亿元，同比降低73.43%，扣非后归母净利0.01 亿元，同比降低95.16%。

    点评

    业绩稳定，现金流表现亮眼

    2019 年公司营业收入虽然与同期基本持平，然而从销量上磷酸铁锂正极取得近7000 吨的增量，因此营收的滞涨主要原因来自于产品单价的下降；归属于上市公司股东的净利润小幅增长，毛利率提升1.03pct 至21.28%，盈利能力有所回升；经营活动产生的现金流量大幅增长72.74%至2.9 亿元。公司行业地位稳固，客户结构逐步优化，造血能力将持续增强。但因货物运输距离大幅增加，销售费用增加0.76pct。生产基地筹建，员工人数增加导致薪酬大幅度增加从而导致管理费用较同期提升1.43pct，整体费用率呈现上升趋势，后期随着产能扩张完成，三费率有望呈现下降趋势。

    磷酸铁锂需求加大，公司有望持续收益

    据高工锂电统计，2019 年我国新能源汽车累计配套磷酸铁锂动力电池约16.9万辆，同比下降17%，装机量约19.98GWh，同比下降7%。随着“CTP”、“刀片电池”等技术的成熟，磷酸铁锂动力电池能量密度的短板也将得到明显改善;而新能源汽车补贴的退坡，使得磷酸铁锂动力电池低成本的优势日益凸显。同时5G 技术的推广有利于增加对磷酸铁锂储能电池需求，未来较长一段时间内，其供需总量有望在动态平衡中不断提高。2019 年公司市占率达到26.6%，连续两年占据行业首位，未来有望持续受益于行业高速发展。

    基地建设加快，扩大产能优势

    佛山德方目前是公司纳米磷酸铁锂唯一的生产基地，产能约2.55 万吨/ 年。

    当前公司在建项目包括曲靖德方年产1.5 万吨纳米磷酸铁锂项目和曲靖麟铁分两期建设的“1 万吨+1 万吨”纳米磷酸铁锂项目。曲靖麟铁项目已经完成第一期项目的工程主体建设和主要设备安装，开始试生产，第二期项目正在建设中。

    公司新增产能的建设，有利于满足下游客户的需求，也可以进一步提高公司在磷酸铁锂行业的竞争力。

    疫情影响产销同降，一季度表现不佳

    公司2020 年一季度实现营业收入15,729.64 万元，较上年同期下降28.79%；实现归属于上市公司股东的净利润651.03 万元，较上年同期下降73.43%。新冠肺炎疫情蔓延，影响了公司的正常生产经营，部分客户、供应商延期复工，公司订单减少，导致公司营业收入及净利润大幅下降。

    盈利预测

    我们预计2020-2022 年公司主营业务收入分别为12.51/19.02/25.86 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1.33/2.32/3.39 亿元，EPS 分别为3.11、5.44、7.93 元/股，对应PE 分别为42/24/16 倍。未来市场广阔，公司行业地位稳固，与同类企业相比具备较大优势，予以“增持”评级。

    风险提示：政策大幅不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等