事件：1）2019 年，公司实现营业收入10.54 亿元，同比增长0.04%，实现归母净利润1 亿元，同比增长2.07%，扣非净利润0.6 亿元，同比增长-28%。拟10 股转增8 股，无派送；2）2020 年一季度，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长-28.79%，实现归母净利润0.07亿元，同比增长-73%，实现扣非净利润0.01 亿元，同比增长-95%；3）公司拟非公开发行不超过1282 万股，募集不超过12 亿元用于曲靖德方4 万吨磷酸铁锂项目建设并补充流动资金；4）增资曲靖麟铁1.2 亿元，新增投建1 万吨磷酸铁锂。且宁德时代向公司追加预付采购款1.185 亿元；5）在曲靖经开区投资约2亿元建设导电液项目。

    年报符合预期，2020 年盈利能力有望回升：2019 年，公司磷酸铁锂实现收入10 亿元，同比增长-1%。收入小幅下滑主要因锂源价格下降以及补退坡导致，磷酸铁锂价格下降29%到4.3 万元/吨，而同期销量为2.3 万吨，同比增长39%。碳纳米管收入0.48 亿元，同比增长26%，价格维持3 万元/吨，销量同比增长27%到达0.16 万吨。盈利能力方面，19H2 公司磷酸铁锂毛利率为18%，相比19H1 降低6 个百分点，而全年依然维持21%的毛利率水平。2020 年补贴政策趋暖，公司靠近磷源产地并逐渐自产硝酸铁以降低原材料成本，磷酸铁锂盈利能力有望回升。碳纳米管盈利回升9个百分点达到25%，我们推测碳纳米管毛利率回升主要因产销规模扩大所致。

    一季报略低于预期，核心客户受疫情影响较大：2020Q1，公司业绩出现大幅度下滑，扣非净利润仅0.01 亿，同比下滑95%。主要因疫情影响公司生产经营，叠加部分客户和供应商复工延期，订单减少所致，前五大客户集中度也有所下降。随着国内疫情好转，公司及核心客户逐步恢复正常生产，全年业绩有望呈现前低后高逐季增长的态势。

    定增扩产磷酸铁锂，继续加深与龙头合作关系：公司计划在曲靖投资10亿元扩产4 万吨磷酸铁锂项目，叠加前期4 亿元投资目，估测完全投产后曲靖德方产能可以达到7.1 万吨。另外，公司继续加深与宁德时代的合作，曲靖麟铁合资产能达到2 万吨。公司产品优秀的循环性能、低温放电性能和倍率性能受到龙头企业的青睐，宁德时代追加预付款累计为2.5 亿元，宁德时代再度追加合资款项和预付款支持凸显公司磷酸铁锂产品的优秀性能。

    投资建议：疫情影响电动车行业一季度开工和需求，导致公司业绩略不及预期，但短期来看，补贴政策的回暖有望激活国内商用车市场，磷酸铁锂需求有望复苏；中长期来看，全球电动化趋势不可更改，低续航乘用车磷酸铁锂化有助于降低电池成本，甚至部分高端乘用车如短续航Model 3、比亚迪汉等也逐渐转向磷酸铁锂电池技术路线，叠加5G 通信储能的拉动作用，磷酸铁锂电池或将迎来拐点。公司作为磷酸铁锂正极材料龙头，2019年市占率达到27%，同比提升4PCT，龙头优势更加凸显，将最先受益于磷酸铁锂的复苏。且公司产品质优价美，获得宁德时代、亿纬锂能等优质电池厂商的青睐，宁德时代多次加大与公司合作力度，并给予预付款支持，显示公司不可替代的行业地位。我们估计2020~2022 年EPS 为4.3、6.9和9 元，对应PE 为32、20 和10 倍，继续维持推荐评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期等。